1、影响交运行业的两大长期趋势

　　消费的崛起：消费的崛起是普世的趋势，也是工商的目的。随着消费的崛起，比较优势与增长结构正发生持续的变迁，并影射于交运行业。

　　城市的胜利：全球规模最大的城镇化是中国最重要的比较优势。城市，提供知识溢出，加剧竞争，为企业建立全球规模优势提供需求。而物流，正在因城市而改变。

深圳&上海旅客及货物吞吐量累计增速（2011-2016）

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旅客周转量累计增速（2011-2016）

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公路公司2016年的ROE（沿海城市群vs内地城市群）

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前10大、20大和30大机场的旅客吞吐量占比（2016）

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　　2、航空超级周期：第二阶段——提价

　　中国航空业客座率已攀升至高位，十三五供不应求持续，未来两年有望迎来票价波动上行。

中国三大航主业利润与客座率

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　　航空需求稳健增长：消费升级+高铁分流边际衰减，预计年增速11%-12%。航空供给瓶颈凸显：计划经济+经济地理=刚性供给——9月民航新政验证了供给瓶颈逻辑。未来三年干线市场时刻增速放缓，越来越多航线将迎来票价中长期上行拐点。

2017/18冬春航季（2017年11月-2018年3月）机场国内航班时刻同比增幅

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　　2017年票价拐点已现——南航、国航实现自2012年以来首次座公里收益持续正增长，预计未来两年客座率与票价交替上行。

南航国航2017上半年座公里收益自2012年首次转正

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　　客座率低于阈值，票价与客座率几乎没有相关性，客座率高于阈值，票价与客座率呈现逐渐增强的正相关性，需要注意的是，无论客座率是高还是低，短期随机性都存在。

低客座率下，票价与客座率无相关性

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高客座率下，票价与客座率正相关性增强

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　　3、航空超级周期：票价逐渐市场化，将触发干线盈利上行

　　2004年民航运价体制改革大幕开启，十余年间政策频出，目标坚定，步伐渐快。

　　2015年确定：2020年市场决定价格机制基本完善。

　　截止2017年中，已放开724条航线自主定价，超1600条航线票价上限管制。

预计未来三年票价逐步实现市场化，被结构性压制的航企净利率将上行。

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　　4、集运：需求或回归新常态

　　自2016年Q4集运需求增长超预期，2018年集运需求或回归新常态，存量运力弹性，增量交付，运价弹性有限。

2016年以来需求回升带动集运复苏

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美国被动补库存，进口需求增速将下滑

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2018年新船交付压力仍然较大

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　　5、油运：新增产能投资回报率上升，驱动运力扩张

　　2015-2016年油运高景气持续超出我们预期，船价低迷提升边际产能投资回报率，新造船动力持续，景气长期拐点依然遥远。

新造船价格大幅下降

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新船大量交付，供给压力仍然较大

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