冀中能源收购优质资产，增值空间巨大

　　近日，冀中能源(000937.SZ)宣布作价33.44亿元收购两项非煤资产。本次收购是落实公司“建成又强又大企业集团”的具体举措，标志公司非煤业务再度取得重大突破，显著增厚上市公司规模效益。

　　从发展前景来看，公司所收购资产处于黄金赛道，增值空间巨大。冀中能源账面现金充足，本次收购将富裕现金变为持续为股东创造价值的股权资产，符合全体股东利益。

　　并购增厚业绩

　　9月5日，冀中能源(000937.SZ)公告称，公司拟购买控股股东冀中能源集团持有的华北制药(600812.SH)10%股权、金牛化工(600722.SH)20%股权，交易价格分别为25.31亿元、8.13亿元，合计33.44亿元。

　　华北制药和金牛化工原是冀中能源参股公司。本次交易完成后，冀中能源持有华北制药总股本的25.33%，成为华北制药第一大股东，但控股股东仍然是冀中能源集团;冀中能源持有金牛化工总股本的36.05%，成为金牛化工控股股东。

　　华北制药和金牛化工均是上市公司，本次交易定价采用的是市场价格法，符合交易惯例及相关法律规定，定价方式公平合理。

　　交易公告称，根据《上市公司国有股权监督管理办法》等法律法规的有关规定，本次交易标的股份的转让价格应以协议签署日前30个交易日的每日加权平均价格算术平均值为基础确定，且不低于该算术平均值。

　　以交易金额较大的华北制药为例，其在协议签署日前30个交易日的平均价格为15.52元/股，而本次股份转让价格为15.52元/股，交易价格公允。

　　对于本次交易目的，公告称，本次收购实现对华北制药和金牛化工股权结构进行调整，并调整公司资产结构，促进进一步发展。

　　冀中能源是由河北国资委实际控制的上市公司，于1999年9月9日在深交所上市交易。经过多年发展，公司已经成为一家总资产超450亿元、销售收入超210 亿元、员工接近4万人的大型能源集团。目前公司业务包括煤炭、化工、电力、建材等板块，其中煤炭为公司的主要产品，总地质储量31.49亿吨，年度核定生产能力3420万吨，煤质优良。

　　2019年，冀中能源提出要用3至5年时间，通过项目建设、内扩外联、多业并举，在做优做强煤炭主业的同时，非煤产业也要实现规模效益倍增。

　　2020年，冀中能源提出要“建成又强又大的企业集团”，而本次收购就是“建成又强又大企业集团”的具体举措，标志着公司非煤业务取得重大突破，显著增厚上市公司规模效益。

　　公告显示，2019年华北制药收入和净利润分别为108.81亿元、1.53亿元，金牛化工收入和净利润分别为7.87亿元、3125万元，两者收入和净利润之和分别为116.68亿元、1.85亿元，占冀中能源去年收入和净利润的比例分别为53.67%、20.49%。

　　资产增值空间巨大

　　从发展前景来看，公司所购资产身处黄金赛道，增值空间巨大。

　　华北制药是中国最大的化学制药企业之一，其前身华北制药厂是我国“一五”计划期间的重点建设项目，1994 年在上交所挂牌上市。经过多年发展，华北制药已经成为一家总资产超200亿元、销售收入近110 亿元、员工1万余人的大型医药制造企业，在抗生素领域具有传统优势，生产规模、技术水平、产品质量在国内均处于领先地位，青霉素系列、头孢系列产品品种齐全，覆盖了原料药到制剂的大部分品种，形成了从发酵原料到半合成原料药再到制剂的完整产品链。

　　华北制药旗下最优质的资产是全资子公司金坦生物技术股份有限公司(以下简称金坦公司)。金坦公司身处生物药黄金赛道，拥有吉赛欣(rhG-CSF)、吉姆欣 (rhGM-CSF)、济脉欣(rhEPO)和重组乙型肝炎疫苗(CHO 细胞)等系列基因工程药物。2019 年，金坦公司实现营业收入13.74 亿，实现净利润3.71 亿，其中核心品种乙肝疫苗收入突破10 亿元，同比增长57.33%。

　　智飞生物是国内疫苗龙头，2019年净利润23.66亿元，9月8日收盘总市值2132亿元，对应PE90倍。如果按照同样的估值计算，单是金坦公司就值334亿元，而华北制药9月8日收盘总市值只有206亿元，低估明显。

　　今年8月5日，华北制药的重组人源抗狂犬病毒单抗注射液(以下简称“狂犬病毒单抗”)上市申请已被纳入拟优先审评名单。该款药品适应症是与人用狂犬病疫苗联用，用以补充人用狂犬病疫苗主动免疫过程中的抗体空白，用于被狂犬或其它狂犬病毒易感动物咬伤、抓伤患者的被动免疫。

　　狂犬病毒单抗是华北制药自主创新项目，是国内首款重组抗狂犬病毒单抗药物，国家I类新药，被列为国家“重大新药创制”科技重大专项品种。西南证券预计，公司狂犬病毒单抗有望于2020年底或2021年上半年获批上市。

　　我国是狂犬病发病大国，主动免疫保护产品缺口很大。由于单抗拥有多重优势，西南证券预计未来将取代至少50%的狂免市场，华北制药狂犬病毒单抗销售峰值有望达到30亿元，按照30%净利率计算，贡献9亿元净利润。

　　狂犬病毒单抗上市后有望大幅增加华北制药收入与利润向上弹性，成长空间巨大。

　　金牛化工的主要业务由持股50%的控股子公司金牛旭阳经营，金牛旭阳拥有的甲醇生产能力为20万吨/年，生产方式为焦炉气制甲醇。甲醇作为现金奶牛业务，2019年为金牛化工创造了7.87亿元的收入和3125万元的净利润。今年上半年末，金牛化工账面上没有任何的有息负债，净现金8.61亿元，资产负债表强劲健康。

　　甲醇又名木醇，是一种最简单的饱和醇。甲醇用途广泛，是基础的有机化工原料和优质燃料。主要应用于精细化工，塑料等领域，用来制造甲醛、醋酸、氯甲烷、甲氨、硫酸二甲脂等多种有机产品，也是农药、医药的重要原料之一。甲醇在深加工后可作为一种新型清洁燃料。

　　据中国产业调研网发布的《中国甲醇行业现状调研及发展趋势分析报告(2020-2026年)》显示，“十四五”时期是我国经济社会发展重要战略机遇期，将对甲醇产业的发展提出更高更新的要求。随着我国工业化和城镇化进程的发展，人民生活水平的提高，甲醇作为重要的基础化工原料，在传统下游应用，包括塑料、合成纤维、合成橡胶、胶粘剂、染料、涂料、香料、医药和农药等的社会需求增加中，对甲醇的整体需求将保持较为稳定的增长趋势，我国甲醇工业面临更广阔的发展前景。