注册制改革稳中求进 助力中国特色现代资本市场建设

　　2022年以来，以注册制为牵引的资本市场全面深化改革持续推进，科创板、创业板、北交所注册制改革硕果累累。数据显示，截至2022年12月16日，A股1044家注册制上市公司累计发行募资1.17万亿元，总市值达8.71万亿元。

　　“注册制推动资本市场制度建设迈上新台阶，进一步健全了资本市场功能。”中航证券首席经济学家董忠云表示，随着资本市场全面深化改革的持续开展，注册制将稳步推进到全市场，从而进一步激发市场活力，提高直接融资比重，建设中国特色现代资本市场，增强资本市场服务实体经济的能力。

　　制度、产品加速供给

　　注册制改革路径清晰

　　改革永远在路上。从科创板到创业板再到北交所，增量改革与存量改革并举，突出了把选择权交给市场的本质，为全面实行注册制积累了重要经验。

　　“注册制下，各个市场统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，各项制度安排经受住了市场检验，各类产品满足了投资者多元化资产配置需求，基本达到了预期效果。”工业富联副总经理兼首席法务官解辰阳表示。

　　2022年以来，制度层面，引入做市商机制，提升股票流动性。科创板做市交易于10月31日正式启动，一个多月以来，市场运行平稳，做市股票有序扩容，交投活跃度显著提升。北交所也起草了相关规则，将引入做市商实行混合交易制度；产品层面，ETF期权大幅扩容，吸引中长期资金。沪深两市相继上市中证500ETF期权、创业板ETF期权、深证100ETF期权等4只产品，我国境内ETF期权产品增至7只。与此同时，科创板生物医药指数、科创板芯片指数、科创板高端装备制造指数、科创板新材料指数、科创板成长指数以及北证50指数等相继推出，进一步丰富产品标的，服务多元化投资需求。

　　当前，科创板试点注册制已落地三年有余，结合我国国情，资本市场逐步探索出具有中国特色的注册制改革路径。

　　“我国注册制改革充分考虑中国国情，逐渐构建具有中国特色的注册制框架。”解辰阳表示，从国际上看，成熟市场普遍实行注册制，但没有统一的模式。我国注册制改革是一个循序渐进的过程，体现出“稳中求进”的总基调。不是一步到位，而是结合各市场的实际情况，从增量改革到存量改革，稳步推进全市场注册制改革，逐步完善多层次市场体系。

　　“注册制改革更强化通过市场化的询价、定价及机构配售等机制，将拟上市公司的投资价值判断交给市场主体。合理的价值判断是资本市场定价和资源配置功能发挥的重要基础。”华夏基金首席策略分析师轩伟表示。

　　董忠云认为，把选择权交给市场并不是“一放了之”，而是把更多资源从事前审批转移到事中事后监管上，压实各方责任，把好审核注册质量关，确保上市公司高质量发展。

　　市场各方获得感增强

　　改革效果显现

　　注册制下，科创板、创业板、北交所市场生态逐步优化，吸引了一大批新兴产业的科创企业上市融资，使之成为最直接的受益者。数据显示，截至12月16日，2022年以来326家注册制新上市公司累计募资4307亿元，科创板公司募资规模达2414亿元，占比达56%。其中，322家为战略性新兴企业，占比近99%。

　　“通过注册制改革，成长型新兴产业上市公司数量大幅扩容，融资规模不断攀升，资本市场投融资功能进一步增强，助推了我国产业结构转型升级的大趋势。”轩伟表示。

　　解辰阳认为，注册制改革进一步拓宽了证券市场的直接融资通道，将资金匹配给更需要的公司，为民营企业、新经济企业提供了更为便捷的融资服务。尤其在国内外多重超预期压力下，注册制所拓宽的直接融资渠道，对于新兴企业的发展意义更加突出。

　　一大批成长起来的资金实力强、盈利能力好、成长性高的专精特新“小巨人”企业反哺市场，既推动了产业链创新链的深度融合，又给投资者带来良好回报。

　　以科创板为例，数据显示，今年前三季度，业绩方面，科创板223家专精特新“小巨人”企业合计实现营业收入4263.59亿元，同比增长46%；实现归母净利润471.83亿元，同比增长26%。分红方面，科创板337家公司发布利润分配方案，其中332家选择现金分红，合计分红金额达到289.33亿元。

　　董忠云表示，注册制改革之后，可以看到市场发生明显的变化，高端装备、医药生物、电子、新能源等领域专精特新公司持续增加，上市企业研发投入持续提升、资本市场投融资活跃。

　　注册制实施效果展现出资本市场的高质量发展，对境外投资者的吸引力也大大增强。数据显示，截至12月16日，月内北向资金累计净买入金额达277.59亿元。

　　统筹推进配套制度创新

　　持续健全资本市场功能

　　党的二十大报告为资本市场全面深化改革指出方向，提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。深化注册制改革则是关键之举。今年以来，证监会也多次提出要“深入推进股票发行注册制改革”。

　　受访专家认为，深化注册制改革需要统筹推进一揽子配套制度创新，还需要市场各方“同向而行”，凝心聚力落实改革举措，共同推动资本市场高质量发展。

　　“要进一步统筹推进以注册制为牵引的制度改革，夯实注册制全面落地的基础。”董忠云认为，继续优化发行定价机制以及再融资、并购重组等一系列配套机制，提高市场包容性和资源配置效率。同时，还要继续把好市场入口和出口两道关，提高上市公司质量，优化市场生态。

　　轩伟建议，加快完善A股市场常态化退市机制，进一步健全优胜劣汰的市场生态。退市制度是注册制实施的重要配套制度，推进退市常态化，有助于保障注册制下优胜劣汰的市场生态环境，实现上市公司质量整体提升。

　　“在试点注册制的进程中，压严压实中介机构责任是一项重要任务。保荐人、证券服务机构能否勤勉尽责关乎注册制改革能否顺利落地。”解辰阳表示，监管部门需要从我国国情出发，坚持放管结合，加强事中事后监管；发行人要严格遵守信息披露制度，更加注重以投资者需求为导向，真实准确完整地披露信息；中介机构间的责任边界要进一步明晰，投行、律所、审计机构要各自承担起自己的责任，更好发挥资本市场“看门人”作用。

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