摘获“2020年度亚洲最佳私募股权机构”大奖，华平投资的制胜之道

无论是建立物流地产平台、支持中概股私有化，或是领投科创企业，华平投资总会将“合作共赢”作为第一原则。 “偶尔投错项目在所难免，关键在于尽全力及时修正错误。换句话说，在今天的新环境下，押注赢家、坐享其成的机会已不复存在。如果真有这样的机会，企业家为什么还要选择你的投资呢?”华平投资中国区联席总裁程章伦表示，“作为一家投资机构，我们必须成为企业在重大发展时刻的坚实后盾，为它们提供增值服务、优化商业模式、积极协助融资。随着企业规模发展壮大、运营环境日趋复杂，我们还要帮助企业优化业务流程，提高运营效率，开展并购活动甚至进行分拆。” 这席话点明了华平投资在过去一年之所以取得如此亮眼成绩的精髓。在截至2020年9月的12个月中，华平在中国和东南亚的新增投资达到了25亿美元，同时也实现了25亿美元的退出。ESR的投资业绩尤为瞩目：2011年华平投资联合创办了ESR，经过十年深耕将其打造为专注亚太地区的最大物流地产平台。如今付出终获回报，华平通过ESR的IPO(2019年11月)及随后的股份出售实现了16.5亿美元的退出。2020年11月，华平投资再次减持，其所持有的ESR股权比例降至个位数。 ESR的IPO是这笔投资的重要里程碑，与此同时华平又开启了其他数项新投资：华平与中国最大的分类信息网站58同城再续前缘，牵头完成了这笔近年来中概股规模最大的私有化交易;华平又对多家本地创业企业追加了投资;此外，华平的投资版图纳入了菲律宾，首个投资标的是当地最大的高速固定宽带服务商Converge，该公司于2020年10月上市并成为菲律宾有史以来最大的IPO。这些投资背后，华平坚持与本地企业家合作共赢成为成功的关键因素，这一因素使华平得以超越其他同行，并形成从早期投资到并购整合的全站式投资链条。与企业家结识仅仅是个开始，陪伴他们成长达到合作共赢才是关键。 华平投资东南亚地区总裁潘建(Jeffrey Perlman)表示：“我们始终奉行与一流的企业家和管理团队密切合作的投资理念。被投企业负责树立愿景、战略执行，我们从战略和资源角度提供全方位支持，两者相辅相成。我们专注于资本市场，但是绝对不会停留在只是推动IPO这个层面，而是希望它们真正成长为具有竞争力的行业龙头。”

再续前缘华平投资最终成功牵头完成对58同城的私有化，程章伦将其称之为“成长型控股投资”，并表示“58同城的创始人持有公司的特别股票，仍像创业者一样。” 过去十年，华平在58同城这项投资中承担了双重职责，程章伦将其概括为“商业模式的验证者”以及“成熟发展阶段解决方案的提供者”。2010年，华平领投了58同城4000万美元的B轮融资;2020年，华平又牵头了高达87亿美元的58同城私有化，这成为华平在中国有史以来最大的一笔股权投资。 “这是一个经典的投资案例。2013年，58同城首次公开上市时的营收为1.45亿美元，如今已达到20亿美元，并覆盖五大行业。在新的公司治理结构下，公司正在进行有序变革，未来有机会通过并购来整合各垂直业务，”程章伦指出，“这一投资与那些投入资金然后坐等公司壮大的传统做法截然不同。” 2010年，58同城对未来发展有了清晰的判断：在线分类信息业务在全球成熟市场已经成为主流，中国市场也将迅速发展。在接下来的几年中，58同城大举进军房地产、求职招聘、汽车、二手商品和本地服务(其中部分业务来自收购)五大业务领域。2015年，58同城收购了最大竞争对手赶集网，这一并购后来成为了商业竞争中化敌为友的经典案例，成功避免了双方为抢夺市场而两败俱伤局面的发生。 程章伦认为，在线教育平台猿辅导与58同城在投资理念上有共通之处。2017年，华平领投猿辅导1.2亿美元融资，使其一跃成为中国K-12在线教育行业的首个独角兽。

华平与猿辅导刚开始接触的时候，这家公司的K-12教育培训实力还尚未被证实。程章伦认为华平对猿辅导的投资源于对公司未来的信心而非基于当前已经取得的成功，“当时还不能百分百确定猿辅导是否会成为赢家。然而，我们非常认可猿辅导的管理团队和财务表现，相信公司拥有巨大的发展潜力。在我们首轮投资后的第一年，猿辅导果然在K-12教育方面大有起色。随后，我们进行了第二轮投资，也吸引了更多投资机构加入。”

新冠疫情期间，猿辅导加速部署数字化，一举实现了在线教育渗透率的所有目标。随着在线课堂的收费标准与线下课程逐步拉近，加大投资后台系统、提升线上服务水准已经成为在线教育平台比拼的关键。 在程章伦看来，高管团队是一家企业的核心竞争力。“大家都在争抢在线教育这个赛道，但是如何在老师数量从二千提升至一万的过程中，依然保证高质量的教学水平?如何在主讲老师上课、辅导老师跟进指导的过程中做到无缝衔接?”程章伦进一步表示，“当机遇来临时，优秀的管理团队往往能够迅速把握和应对。猿辅导今天的成功正是得益于管理团队强大的能力。”他说，华平早期投资猿辅导时就对其管理团队印象深刻，当时公务员考试培训业务已经盈利，然而管理层愿意走出舒适圈，进军K-12教育领域。

打造平台

同样是基于对ESR高管团队的认可，华平在亚洲首次开展了联合共创平台业务的投资。通过股权投资或分期投资结构的方式打造规模化业务在美国非常普遍，也与能源等资本密集型行业十分契合。华平将这一投资理念与中国投资经验相结合，与优秀的企业家密切合作，并得到了公司全球经营管理委员会的支持。 “分阶段的股权投资对于内部收益率与风险管理都大有裨益。若是项目进展不如预期，投资人可以及时止损;若是进展顺利，则可以继续追加多轮投资。根据我们的过往经验，如果在公司发展早期就投很多资金，那么无形中企业会觉得必须将这些资金尽快用完，而这可能带来一系列问题”，潘建解释说，“ESR与大多数美国被投企业的最大区别在于，公司的管理层也一并投入了大量资金，并且在一段时间内始终是公司的重要股东。” 对于高管团队执行力的信心，让华平形成了一套在中国投资的独特打法，并将这套投资策略在亚太地区进一步复制。企业的跨区域扩张往往需要大量资金，不过华平做出了一个非常具有前瞻性的决定：通过将资产负债表中的资产项目转给第三方基金，让企业从重资产模式转为轻资产模式。 2014年，ESR(当时名为“易商”)在中国成立首个美元物流发展基金，荷兰汇盈资产管理公司(APG Asset Management N.V.)作为主要LP参与其中。同年，在华平的支持下，ESR将业务开拓至韩国市场。 2016年，瞄准中国市场的易商与专注于日本市场的红木合并成立ESR，公司的业务版图显著扩大，开始在日本市场立足发展。如今，ESR平台已覆盖中国、日本、韩国、新加坡、澳大利亚以及印度市场。截至 2020 年 6 月 30 日，ESR运营及开发中的项目达到1870万平方米，资产管理规模达到265亿美元。 区域扩张大幅助推了ESR的基金管理业务。机构投资者往往希望在亚洲投资更多类似资产，因此一旦认可了某一个平台就希望与其长期合作。租户也同样如此。亚马逊等跨国公司都热衷于与跨区域的物流地产平台合作，一方面这些平台更了解他们的需求，另一方面也省去了在各个市场逐一寻找合作伙伴的麻烦。 潘建将区域扩张策略形象地比作纸牌游戏，强调不要拆分优势而是要打组合拳：“如果你手上有两个王，那么千万别拆开出牌。”作为专注于亚太地区的最大物流地产平台，ESR的股价自IPO后大涨60%，2020年底市值已经达到109亿美元。“25年前普洛斯(Prologis)在美国上市时市值为10亿美元，如今已经达到了650亿美元，”他说，“在亚洲打造类似的公司同样是一个长期过程。” 在华平投资减持后，ESR的创始人依然持有公司大量股权。最初的创始人之一孙冬平离开ESR后，又与华平联合打造了两个平台，分别是中国领先的产业基础设施综合服务平台提供商东久中国和物流基础设施投资开发运营商新宜中国。对此，程章伦表示：“它们将成为ESR的 2.0版本。”

战略演变

对于ESR的投资，源于华平2010年左右对中国房地产、TMT两大行业的投资洞见。如今，华平在中国、东南亚和印度还重点布局医疗健康、金融服务和消费三大行业，并在这些领域积累了丰富的投资经验与独到见解。目前，华平在中国和东南亚的投资团队拥有包括程章伦、潘建、魏臻(华平中国区另一位联席总裁)在内的12位投资合伙人，另外还有近30位投后专家。 在亚洲，各个市场的发展速度与方向不尽相同。程章伦表示：“随着中国人均GDP超过1万美元，市场将进入一个全新的发展格局，这与此前人均GDP从2000美元增长至1万美元的过程有着天壤之别。同样是‘消费升级’，我们过去投资奶粉和苹果汁，现在则专注于美妆和生物医药。当人们的基本生活需求得到满足后，市场上就会涌现出巨大的新投资机遇。” 2020年，华平共同领投了中国领先的美妆品牌完美日记的E轮融资，年底完美日记母公司逸仙电商在纽交所挂牌上市，成为首家在美股上市的中国美妆集团。此外，华平还先后领投了海和药物、和誉医药，深度布局生物医药领域。 华平在中国的另一大投资主题是支持国内消费经济的供应链基础设施，这些企业的商业模式正从B2C逐渐转向B2B或B2B2C。 华平在美国TMT领域的投资始终围绕B2B和企业服务。与之形成对比的是，过去二十几年华平在中国TMT领域的投资更多以B2C为重点。这一趋势正在发生变化。目前华平中国TMT团队正越来越多地聚焦B2B领域，并认为以高价值数据管理为代表的SAAS服务拥有巨大的发展空间。去年，华平再次加码了神策数据的新一轮融资，这是一家中国领先的专业大数据分析平台服务提供商。 东南亚市场正迎来广阔的发展机遇。在越南和印度尼西亚，房地产正成为华平的一个重点投资方向，金融服务和TMT领域的新机遇紧随其后，同时华平的投资版图也增加了新加坡和菲律宾。菲律宾最大的高速固定宽带服务商Converge就是一个投资典范。企业家希望通过打破垄断格局，来为这个人均上网时间最长却速度最慢的国家提供高速、高性价比的网络服务。 得益于稳健长远的发展战略，聚焦结构性利好的行业和公司，华平在中国取得了非凡的业绩。如今，华平将在东南亚复制类似的成功模式，深思熟虑地布局加码，但是核心仍基于熟悉的商业模式以及携手企业家合作共赢。 “我们不希望被贴上在亚洲‘观光旅游’的标签，一些投资机构在刚进入新市场时信誓旦旦，看似要大干一场，但结果往往虎头蛇尾，”潘建表示，“我们希望将华平的核心竞争优势，特别是在中国和印度的宝贵投资经验，充分借鉴运用至东南亚市场。毕竟在学会跑之前，要先学会走。”