中高端男装16年四季度起初现回暖趋势，17 年趋势延续景气向上。业绩层面来看，2016 年四季度七匹狼、九牧王收入增速分别达到 18.1%、 11.3%，率先启动增长。 2017年全年， 除九牧王与七匹狼继续保持双位数收入增长、利郎订货会数据逐季好转外，高端时尚休闲服装比音勒芬全年收入增长 25.2%，二线中高端男装品牌报喜鸟、希努尔、摩登大道均以双位数增速验证行业回暖趋势，18年一季度景气延续。收入端回暖带来利润回升，2017 年全年九牧王、七匹狼、比音勒芬分别增长16.8%、23.6%、35.9%。

中高端男装品牌单季度收入增速，自16Q4起回暖明显

数据来源：公开资料整理

　　门店数量调整到位，18年起有望回升。 过去五年中高端男装受到线上冲击、海外品牌竞争、海澜之家快速崛起、街铺渠道承压、气候不利等多重因素影响，门店数量呈现持续下滑趋势。主要品牌在区位调整、门店改造与产品升级持续推进，一方面积极实施“开大店、旗舰店”的形象策略，一方面加大购物中心等新兴渠道的布局。 2017 年起，报喜鸟、等品牌净开店数量转正，七匹狼、九牧王、中国利郎净关店数量减缓，有望自 2018 年起重新推动门店扩张。

中高端男装品牌单季度收入增速，自16Q4起回暖明显

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　　利润表方面，收入端回暖下经营杠杆带动盈利能力加速改善。中高端品牌门店数量稳定、同店销售回暖下，销售费用率和管理费用率方面弹性小幅释放。销售费用率方面，2017年七匹狼、九牧王分别下降 2.8pct、0.9pct，其他品牌均有降幅；管理费用率方面，2017年七匹狼、九牧王分别下降 1.5pct、0.5pct，带动净利率小幅提升。

中高端男装品牌销售费用率下降

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中高端男装品牌管理费用率下降

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　　资产负债表方面，存货周转率普遍提升。2017 年中高端男装品牌周转情况普遍好转，七匹狼全年周转天数下降 39天至 173 天，九牧王周转趋稳。二线男装品牌普遍改善明显，周转天数从高位逐年下降，运营态势进一步健康化。

中高端男装品牌 2017 年存货周转天数普遍下降，运营健康

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