国寿安保基金：积极因素正在积聚

上周市场利率出现调整。社融数据超预期以及海外加息预期升温共同影响行情。节后资金面保持宽松，2月处于经济数据空白期，市场关注高频数据的变化以及关键的1月社融数据，上半周利率窄幅震荡。周四社融数据大幅超出市场预期，总量较好，结构尚可，稳增长在途，长端收益率显著调整。叠加美国1月CPI数据超出预期，市场进一步预期美国3月加息50BP，美债收益率上破2%。资金面较为稳定，短端表现好于长端。

国寿安保基金认为，从基本面来看，上周社融数据同比显著多增，超出市场预期。社融中最超预期的部分是票据，表内外票据合计6500亿，是2019年1月以来的最高;此外，非标融资同比好转，信托贷款增加428亿元，同比多增337亿元;信托贷款减少680亿元，同比少减162亿元。信贷结构尚可：居民中长期少增2000亿，企业中长期基本持平，企业短贷多增4000亿，表内票据多增3000亿，主要是短贷、票据支撑了信贷，居民中长期贷款尚可，但并未恢复到去年同期。

流动性和政策方面，节后流动性仍然较为稳定。各部委均发力表态稳增长。节前央行调降MLF、OMO利率，并调降5年期LPR利率。在金融数据发布会上，央行也做了较为宽松的表态，指出央行需要“抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切”。春节假期最后一天，《金融时报》发文“中国经济韧性强大、货币政策精准发力，专家预计，一季度也将成为包括货币政策在内不少宏观政策的操作窗口”。预计货币政策仍将维持宽松。发改委表态，适度超前开展基础设施投资，扎实推动“十四五”规划102项重大工程项目实施。

整体而言，货币政策预计将维持宽松，宽货币逻辑目前尚未被破坏，短端的确定性好于长端。基本面预期改善，领先信号好转：一线城市商品房销售显著好转，建筑业PMI活动预期指数跳升，基建预期改善。叠加社融数据超出预期，稳增长路径逐步兑现，预计曲线保持陡峭。

股票市场

上周A股市场迎来小幅反弹，多个宽基指数取得正收益，上证50跑赢创业板指，价值风格领涨，中证1000跑赢沪深300，小盘股相对占优。

从行业表现看，稳增长与抗通胀主线整体表现占优，煤炭、建筑装饰、钢铁、建筑材料等所代表的稳增长相关板块，以及石油石化、农林牧渔、商贸零售所代表的交易通胀板块涨幅均明显领涨。电力设备、电子、食品饮料、医药生物等基金重仓板块，由于受到较大的场内赎回压力，以及海外风险等因素压制，上周整体表现相对较弱。具体来看，上周多数行业不同程度上涨，煤炭、建筑装饰、钢铁、石油石化、有色金属等行业领涨，电力设备、电力、家用电器、食品饮料、美容护理等行业涨幅较低。

国寿安保基金认为，权益市场积极因素正在积聚，1月金融数据的大超预期增强了市场对稳增长政策信心，宽货币正向宽信用传导，国内政策与市场信心或回归良性循环，市场悲观情绪将逐步缓解。

从基本面看，1月新增社融6.17万亿元，高于平均市场预期的5.45万亿元，同比多增9842亿元，人民币贷款、政府债券、企业债券为社融扩张主要来源，三者合计同比多增超9000亿元。尽管融资总量规模显著改善，但结构依然较差，居民部门需求整体偏弱，企业部门中长期贷款同比改善并不明显，反映出经济整体内生动能依然不足。但整体来看，稳增长政策正在持续落地，货币宽松也已经兑现，但“软绳效应”下宽货币对企业信用扩张的提振作用有限，仍需要需求端政策的配合，实现向宽信用转化。

从风险偏好看，十年期国债收益率在数据发布后明显跳升，美债十年期收益率在美国高通胀数据下同样大幅飙升，无风险利率作为金融资产定价的锚，其大幅抬升势必将影响资金风险偏好，短期或对市场形成一定压制。

整体来看，我们认为政策底已经明确，情绪底也即将到来，预计未来市场主线将由景气反转板块的估值修复向高景气板块的估值提升传导，建议关注稳增长和技术革新两条配置主线，中长期行情仍以技术产业升级为主线，依然看好新能源、半导体等科技成长的配置型机会;短期主线偏向防御性和估值修复，寻找低估值且存在景气反转预期的顺周期板块，短期关注大金融以及基建地产产业链等低估值修复性机会。

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