2017年由于原材料上涨导致行业毛利率下降， 但由于公司控制三项费用率， 家电行业净利率未受明显不利影响。 由于厂商采购原材料先于生产周期三到六个月，因此我们主要关注从 2016 年至今的主要原材料价格走势。 从主要原材料价格来看， 原材料均有较大幅度增长。铜价从去年九月份至今最高涨幅达 29%，在2017年上半年缓慢下行；中塑价格指数从去年年初一直震荡上涨，最高达到 1072 点，涨幅 35%； 钢铁热轧卷板指数继 2016 年上涨 73%后 2017 年至今继续上涨 10%以上； 面板价格从去年八月份以来持续走高，目前价格有下降趋势。

家电整体净利率环比回升同比下降

数据来源：公开资料整理

　　原材料价格持续上涨导致行业毛利率持续走低。 从 2016 年第二季度起，行业毛利率从 25.5%下降到 24.4%同比下降 1.1%。 分子行业来看， 第三季度照明设备较去年同期大幅下滑 4.9%至 24.3%； 白电毛利率同比下降 1.8%至 27.0%； 小家电较为稳定，毛利率较去年同期减少 0.7%至 30.8%。三季度净利率较去年同期仍略有下降，但下降趋势略缓。 2017 年第一季度家电行业净利率 6.6%，较去年同期减少 0.9%， 环比去年第四季度减少 0.7%； 2017 年第二季度下降趋势扭转，第三季度略有下降。 同比来看，第三季度减少 0.3%，环比来看，较第一季度增加 0.6%。 分行业来看， 小家电和白色家电依然高于行业平均净利率水平；照明设备在经历了 2016 年第四季度大幅下降后持续回升，第三季度达到 8.5%；黑电依然净利率较低。 第三季度行业净利率回升主要是白色家电及照明设备带动。

钢铁热卷指数图

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家电行业毛利率变化图

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　　三季度行业净利率水平回升也与三项费用率较去年减少有关。家电行业希望通过控制销售费用率以及管理费用率的增长来对冲毛利率下降带来的影响， 虽然2017年汇率波动较大， 但总体上行业较为有效对冲了毛利率下降影响。 第三季度销售费用率同比下降 1.0%至 10.9%； 管理费用率同比下降 0.5%至 5.4%； 而财务费用率则从去年同期的-0.5%大幅上升至 0.52%， 增长 1.03%。 第三季度由于受到原材料上涨导致的毛利率下降以及期间费用率略有减少的影响， 净利率水平较去年同期回升。 在我们看来，这两个影响因素有可能仍将影响全年行业利润水平，未来随着原材料价格稳定以及汇率波动趋于稳定， 行业毛利率、净利率或将消除采购和结算的滞后效应将持续改善。

三项费用率同比上升

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　　当然，企业也通过积极备货以及提前生产来降低原材料上涨的影响。从整体来看，家电行业存货较去年同期增加 50%以上。 分行业来看，受原材料上涨影响较大的白电和黑电行业更有动力进行提前生产和备货， 小家电行业由于产品周期较短， 受原材料价格影响有限， 厂商通过提前备货抵御原材料上涨的动力不足。 我们认为就目前原材料上涨趋势来说， 来年毛利率或将进一步下滑。 但因近 2 年周期品价格上涨多因供给端的行政干预所致，故其持续性尚待观察，一般认为未来不具备持续上涨的动力，下游压力有望逐步缓解。