2017年初以来，OPEC 减产执行情况，以及全球原油去库存情况，是主导行情的逻辑。截至 2017 年 8 月，全球原油库存下降至 3015 百万桶，已经回落到 5 年区间内。OPEC 减产带动原油去库存逻辑得到验证。

　　进入 2018 年，预计全球原油供需基本平衡，库存平稳或继续小幅回落。国际油价主导逻辑可能由“去库存”转为对“美国页岩油成本变化、产量增长速度”的讨论。

　　1、供给：OPEC 减产有望延续，美国仍有增产空间

　　2017年初至今，OPEC 减产执行率达到 86%。回顾本轮OPEC/非 OPEC 联合减产的效果，主要减产参与方是受益的。以石油收入指标衡量，伊朗、伊拉克、俄罗斯执行减产后的石油收入都有所增加，沙特因承担减产幅度最大，石油收入略有下降。2017年10月，沙特国王访问俄罗斯之后，双方继续联合减产的意愿增强了。

　　沙特阿美计划 2018 年下半年上市。沙特阿美上市计划是“沙特愿景 2030”中沙特经济多元化改造的主要支撑点。结合 2017 年减产初见成效，预计沙特、俄罗斯牵头的 OPEC/非 OPEC 联合减产，在 2018 年全年有望延续。

OPEC 原油产量

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减产后 OPEC 国家石油收入变化

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OPEC 原油产量及目标完成情况（百万桶/天）

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　　非OPEC产量关注重点仍在美国。根据预测，非OPEC 产量2017年将增加 70 万桶/天，2018 年将增加 150 万桶/天。17/18 年非 OPEC 增量中，67%/73%来自美国。

　　尽管近2个月以来，美国石油钻机数量回落，但完井数量持续回升，产量得以延续了增长态势。美国原油产量在 2016 年 9 月达到最低点 860 万桶/天，2017 年 7 月产量已经累计增加了 68 万桶/天，达到 928 万桶/天。天然气凝析液（NGL）产量增长了 15 万桶/天。根据预测，美国石油产量 2017 年平均值将比 2016 年增加 47 万桶/天，2018 年将在此基础上再增加 110 万桶/天，达到 1410 万桶/天。2018 年美国石油产量增长预测在 118 万桶/天，其中，原油增长 68 百万桶/天，NGL增长 50 万桶/天。

美国原油产量预测（百万桶/天）

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　　中国也是不确定因素之一。尽管预测2018 年中国原油产量继续小幅下滑，但仍需关注 18 三大油公司披露的资本开支计划。

　　中国2017年 1~9 月，原油产量同比减少4.3%，减少13万桶/天。中国石油、中国石化、中国海洋石油分别同比-5.2%、-4.0%。油公司资本开支增加，主要用于天然气增产，对于原油的勘探开发投入仍然不足。根据预测，中国2018 年石油产量仍将延续约 10 万桶/天的下降。

　　2、需求：增速小幅放缓，依然健康

　　低油价对需求的拉动效应削弱。2017年全球原油消费预测为增加 160 万桶/天，增速+1.6%。2018 年，增量预测为 140 万桶/天，增速+1.4%。

　　在 2015~2016 年的低油价时期，欧洲、美国原油需求重拾增长，因发达国家原油需求对油价有一定弹性。低油价时期，中国、印度、美国、欧洲四大引擎共同拉动需求增长。随着油价持续反弹，欧洲和美国的需求价格弹性可能趋弱，原油需求增长将主要取决于其自身宏观经济情况。

　　根据宏观观点，印度货币改革完成后，2018年GDP增速将明显恢复，有望成为明年需求的亮点；美国 2018 年有望受投资拉动，石油需求增长维持高位；中国经济增速略放缓，同时受电动车影响，对全球拉动弱化；欧洲预计 2018 年宏观经济平稳，但受需求价格弹性削弱影响，对石油的需求增长放缓。

国际油价与原油消费增速

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全球原油消费增长拆分

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