2017年中国火电发电量、用电量及装机量预测

　　2015 年全国全社会用电量5.55 万亿千瓦时，同比仅增长0.5%，增速同比回落3.3 个百分点。“十二五”时期，全社会用电量年均增长5.7%，较“十一五”时期回落5.4 个百分点，电力消费换档减速趋势明显。全国发电设备利用小时3969小时、同比降低349 小时，已连续三年下降。火电发电设备利用小时创1969 年以来的年度最低值4329 小时，同比降低410 小时。2016 年初，中电联预计全年全社会用电量同比增长1-2%，但年中实体经济呈现稳中趋好迹象，至年底全社会用电量同比增长5.0%，增速同比提高4.0 个百分点，但增速结构已发生明显变化。

2008-2016 年全社会用电量及同比（亿千瓦时）

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　　第三产业及居民用电快速增长，第二产业用电增速放缓。第二产业占全社会用电量的比重自2010 年起呈现逐年下降趋势，但占比仍超过70%，是影响全社会用电量的重要因素。2016 年6 月起第二产业用电量自底部回升，带动全社会用电量增速回暖。

2014-2016 年分产业用电量月同比增速（%）

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　　2015-2016两年，全国共计新增电力装机规模2.5亿千瓦，而发电量仅增长11.5亿千瓦时，发电装机增幅超过发电量增幅，全口径利用小时自2014 年起逐年下降，2014-2016 年平均降幅超过200 小时。

2010-2016 年发电装机及发电量增量（万千瓦，亿千瓦时）

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2010-2016年全口径装机利用小时增幅（小时）

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　　火电装机容量自2010年以来的平均增幅达到7.1%，2014-2016年的增幅分别为6.5%、7.8%和6.4%，2015年达到2009年以来的峰值，当年净增火电装机容量7202万千瓦。火电利用小时自2014年起持续下降，2016年较2013年下降847小时，年均降幅282小时。

2010-2016 年火电装机容量（亿千瓦时）

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2010-2016 年火电装机利用小时及同比（小时）

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　　自2013年起，国家共下调火电标杆上网电价4次，累计下调幅度达7.13分/千瓦时。历次电价调整中，除2015年4月与煤电联动相关外，其余均用作疏导环保电价与经济结构调整专项资金。

2013 年以来历次火电标杆上网电价下调情况

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　　2016 年1 月1 日起，燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约3 分钱（含税），为2013 年以来的最大下调幅度。降价金额重点用于同幅度降低一般工商业销售电价、支持燃煤电厂超低排放改造和可再生能源发展，并设立工业企业结构调整专项资金，支持地方在淘汰煤炭、钢铁行业落后产能中安置下岗失业人员等。

2016 年1 月1 日起各电网区域电价下调情况（元/千瓦时）

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　　此次电价调整，也是“三去一降一补”中降成本与2015 年新一轮电力体制改革精神的体现。上网电价下调传导至用户端一般工商业用电价格下调，也与宏观调控目标相一致；同时，电价下调是在供过于求的大背景下，采用行政手段辅助反映市场价格的一种方式，与新一轮电改致力于建立竞争有序的电力市场，完善电力价格形成机制的目标相一致。

　　广东省在全国率先开展电力集中竞价交易，规定供给方与需求方价差对为负才可成交，意味着交易规则已规定电力供给方的让利幅度较需求方期望的降价幅度更高。2016 年3-9 月，已完成159.8 亿千瓦时电量的集中竞价交易，占同期全社会用电量的4.5%；平均成交价差达到-73.14 厘/千瓦时（按月加权平均），表明随着电力市场改革的逐步推进，至少在短期内，市场交易电量价格较标杆价格还将有较大程度的下降。

2016年3 -9月广东电力交易数据

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　　环渤海动力煤价格指数经历了2015年以来长达一年多的低位运行后，在坚决的“去产能”政策推进下，2016年原煤产量回落至33.64亿吨，同比下降9.4%，而需求仅同比下降1.3%，供需出现失衡，动力煤价格自2016年三季度起急剧飙升，年内增幅超过60%。截至2017年1月25日，环渤海动力煤价格指数达590元/吨，与2014年上半年水平基本持平，火电企业盈利能力受到极大影响，大幅盈利现象几不存在。

2014 年至今环渤海动力煤价格指数（元/吨）

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　　板块营收增速2012年起逐年下降，2015年同比下降1.8%，2016年前三季度同比下降1%；净利润在2014与2015年两年的增速仅分别为11%和14%，远低于2012-2013年的96%与54%，2016年前三季度净利润甚至同比下降12%。

　　收益率方面，毛利率自2011年起逐年上升，主要是与2011年相比，煤价持续处于相对低位；ROE自2014年起下降，2015年降至13.19%，2016年前三季度8.92%，远低于2015年水平。

2010-2015 年板块营业收入及增速（亿元）

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2010-2015 年板块净利润及增速（亿元）

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2010-2015 年板块毛利率

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2010-2015 年及2016 年Q3 板块ROE 水平（%）

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　　资本市场对板块的利空预期已得到充分反映，截至2017年2月22日，板块PE为16倍，PB为1.85，较沪深300指数PE的溢价率为24%，为2015年以来最低，接近2014年的溢价率水平。近一年，板块估值水平已回到2015年3月电改文件发布前的水平，PE与PE溢价率均为公用事业板块最低值。

2014 年至今板块与沪深300 PE 对比

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　　从宏观经济角度分析，2017年，宏观经济仍有下行压力，但供给侧改革带来的企业盈利持续改善，工业企业走出通缩，有望减缓经济下行幅度，预计宏观经济将进入平稳运行期。根据各预测机构对2017年中国GDP增速的预测，我们预计2017年GDP增速在6.5%左右。根据国网能源院专家的观点，电力弹性系数在0.5-0.7之间，由此测算2017年全社会用电量增速将在3%-4%之间。

　　从电力直接需求角度分析，基建为主+PPP 模式将促进用电量需求的提升。在房地产调控趋严的背景下，稳增长的重要抓手转向基础设施建设投资，2016 年下半年开始，基建投资在固定资产中的占比不断提升，带动水泥、钢铁、有色金属等原材料的需求回升；此外，“去产能”与“保供给”叠加推高中游产品价格，市场预期好转，产量增速逐步提高，全社会用电量有较大的增长动力。2016 年三季度起，有色金属、黑色金属、水泥制造等高耗能产业用电量同比增速转正，提升明显。

2014-2016 年固定资产与基建投资占比（亿元）

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2015-2016 年主要耗电产品产量累计同比增速（%）

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2014-2016 年高耗能产业用电量同比增速（%）

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　　截至目前，已有超过20 个省份公布2017 年固定资产投资目标，累计投资额已超过45 万亿元。2016 年基建投资增速为15.7%，预计2017 年增速将超过去年，预计可达16-20%之间。

　　PPP 是促进基建投资的重要手段，落地率稳步提升支撑基建发力。截至2016 年12 月，财政部PPP 综合信息平台项目库入库项目11260 个，总投资额13.5 万亿，其中市政工程、交通运输、城镇综合开发等基建类项目数量及投资额位居前3 名，合计占入库项目总数及总投资的54%和68%。；发改委PPP 项目库入库项目3764 个，总投资额6.37 万亿。根据财政部公布的PPP 项目库第五期季报，进入执行阶段的PPP 项目数1351 个，总投资2.2 万亿元，2016 年12 月末落地率已达31.6%，较1 月末的20%有较大幅度提升，其中示范项目的落地率已高达50%。假设2017 年PPP 项目库总量不变，落地率再增长10 个百分点，则仅财政部PPP 项目即可新增1.35 万亿左右的规模，2017 年末全部执行规模将接近4 万亿，按照3 年执行周期、第一年投资额约30%测算，2017 年PPP项目将能够带来约1 万亿左右的新增投资。

2016 年各阶段财政部PPP 示范项目数量（个）

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　　综合考虑经济增长、基建回暖、PPP模式继续加强等因素，同时考虑2016年全社会用电量基数偏高，2017年全社会用电量增速将延续回暖趋势，但增速将低于2016年，预计在3%-4%之间。

　　在电力需求相对低迷的环境下，全国电力供需总体宽松、部分地区呈现相对过剩态势，为此国家发改委、能源局等多部委下发多项火电有序发展政策，包括暂停新核准项目、暂缓建设、风险预警、限制规模等。根据国家能源规划，到2020年，煤电总装机规模将被控制在11亿千瓦时以内，而2016年煤电装机规模9.5亿千瓦，若完成目标上限，则相当于2017-2020年每年将新增3000万千瓦煤电装机规模，这一数据与2015年相比有相当的降幅。

关于煤电“去产能”的相关政策梳理

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　　此外，“上大压小”政策持续实施，淘汰落后产能力度不断加大。“十一五”开始，“上大压小”政策开始推进，“十一五”期间累计关停小机组7700 万千瓦；“十二五”以来，火电行业淘汰落后产能力度不断加强，2011-2015 年共淘汰能耗高、污染重的火电机组约2800 万千瓦。截至2015 年底，全国30 万千瓦及以上火电机组占火电总装机比例达78.6%，火电淘汰落后产能已取得阶段性成果。

　　随着电力市场进入“新常态”，落后产能淘汰将成为“去产能”的有力手段之一。目前30 万级及以下机组容量占比约20%，煤电机组近1.5 亿千瓦，由于部分机组目前尚承担民生供热责任，且机组替代的周期约需1-2 年，因此我们预计此部分机组淘汰大概率会采取循序渐进的方式，但也不排除国家采取与目前煤炭、钢铁、水泥等行业强度相当的政策和措施的可能性。就目前的政策看，《电力发展“十三五”规划》中提出，“十三五”期间将继续淘汰火电落后产能2000 万千瓦，其中2016 年淘汰目标为491.8 万千瓦，2017 年预计淘汰400 万千瓦以上，2018-2020 年均淘汰容量将超过400 万千瓦。

　　除政策明确规定淘汰的机组容量目标外，我们认为，能效与环保也有可能成为“硬约束”，成为煤电落后产能淘汰的最大推动力。2015年12月，国务院常务会议决定在2020年前，对燃煤机组全面实施超低排放和节能改造，实现现役电厂平均供电煤耗低于310克/千瓦时、新建电厂供电煤耗平均低于300克/千瓦时的目标，东、中部地区提前至2017 年和2018 年达标，同时提出对不符合能耗底限标准的产能坚决予以淘汰关停。虽然目前暂未出台能耗底限的相关标准，但我们预计，污染物超低排放限值有望成为火电未来大气污染物排放的新标准，能耗限值有望出台，能效与环保“硬约束”带来的“去产能”将逐步开展。

　　目前，“去产能”已初见成效，2016 年煤电净增装机容量4753 万千瓦，较2015年减少1154 万千瓦，新增装机占比显著回落，利用小时同比降幅收窄；煤电投资同比下降4.7%，预计可有效降低未来2-3 年内的煤电新增装机容量。我们假设2017 年全社会用电量增长4%、火电装机增长5%，保守估计2017 年火电利用小时在4000-4100 之间，降幅有望进一步收窄；若“去产能”政策实施力度与目前煤炭、钢铁、水泥等行业相当，则利用小时数还会有回升可能。

2014-2016 年全口径与火电装机累计增量及其占比（万千瓦）

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2010-2016 年及2017 年预计火电利用小时及同比降幅（小时）

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