2017年中国LNG行业油气价差分析

　　1、油气价差呈扩大态势，天然气应用领域经济性凸显

　　油价层面：欧佩克减产协议达成，原油价格震荡上行 。2016 年 11 月 30 日，欧佩克达成减产协议，同意将原油日产量减少 120 万桶，并将原油日产量限额定为 3250 万桶；12 月 10 日，欧佩克国家与非欧佩克国家首次达成减产协议，俄罗斯、墨西哥及阿曼等 11 个非欧佩克国家承诺减产约 55.8 万桶/日，受减产协议驱动，原油价格大幅上涨，截至 2017 年 3 月 3 日，WTI 原油价格上升至 53.33美元/桶，Brent 原油价格上升至 55.90 美元/桶。

　　从 OPEC 历史来看，OPEC 组织通过“限产”和“增产”实现对石油供需的有效调节，从而对于石油价格产生重大影响。近 20 年以来，OPEC 的减产协议均促成了油价的止跌反弹。此次不仅欧佩克内部达成减产协议，欧佩克与非欧佩克国家也首次达成减产协议，我们认为减产协议的实施将有利于全球原油供需趋于平衡，同时加强市场对原油价格上涨的预期，从而推动原油价格上涨。

WTI原油价格和Brent 原油价格近期走势

数据来源：公开资料整理

2017年国际原油市场供需值预测

数据来源：公开资料整理

　　气价层面：受气改政策的逐步落地和进口 LNG 冲击的影响，我国天然气价格的下行预期不断增强。2017 年3月5日出台的《政府工作报告》的第一点去产能中明确提出了煤电产能过剩 ，发展清洁能源；第七点国企改革专门提到石油和天然气的市场化改革, 充分表明国家推进天然气市场化改革的力度和决心。预计十三五期间全球油价将在 50-70 美元/桶间持续波动，而同期我国气价在当前水平上仍有下降空间，油气价差预计将呈持续扩大态势。

　　通过对0#柴油和LNG国内市场平均价的单位热值价差走势分析亦印证了这一观点：2014 年 6 月之前，0#柴油和 LNG 的单位热值价差维持在 0.2 元/MJ 的水平，2014 年 6 月国际油价出现大幅下滑，导致油气价差出现缩减；但 2016年 11 月以来受欧佩克及非欧佩克国家减产协议达成，加之同期进口 LNG 冲击导致国内气价出现下行波动，油气价差开始持续增加。 截止到2017 年2月 ，0#和 柴油和 LNG 的单位热值价差为 0.17 元/MJ ，已到恢复到 2014 年11月 的水平。认为随着油价回暖以及气价下行预期增强，2017 年油气价差有望回归至2014 年6月油价大幅下跌前的水平。

柴油和 LNG的单位热值价差走势情况

数据来源：公开资料整理

　　油气价差是影响天然气应用领域经济性的关键因素。国内油气价差自 2016 年 9月开始呈扩大趋势，但由于市场向下游应用领域传导具备一定的滞后性，天然气应用领域的复苏才刚刚起步。以天然气重卡和天然气客车为例，两者 2017 年 1月产量分别为 2831 台和 3813 辆，同比分别增长 257%和 388%，且 2 月 LNG重卡产量达 4119 台，较去年同期增长 10 倍以上。认为这是我国天然气在交通领域应用出现反转的信号，随着油气价差扩大带来的经济性抬升，天然气设备企业业绩有望得到提升。

我国天然气客车和天然气货车产量变化

数据来源：公开资料整理

我国天然气客车和天然气货车产量同比变化

数据来源：公开资料整理

　　2、下游需求旺盛

　　1）LNG 汽车具备经济性 、环保性 、安全性等特点

　　LNG汽车的工作原理：LNG 汽车的燃气系统由 LNG 气瓶、电控调压器、气化器、液位仪、空气滤清器、安全装置(如过流阀、安全阀和防爆片)以及一系列阀件(如充液阀、截止阀和单向阀等)组成。当发动机起动，阀门打开，LNG 气瓶内的液化天然气依靠气瓶自身的压力，通过控制阀和燃料限流阀进入气化器中。气化器通过发动机回水来对 LNG 进行加热，在气化器中液化天然气被气化成气态天然气。天然气与过滤后的空气在混合器中混合，从而为汽车发动机提供燃料。为了增加供气管路上的气体容量，在发动机负荷发生变化时，保持供气压力的相对稳定，在 LNG 汽车的供气管路上，还装设有缓冲器。当天然气燃烧后，燃烧产物经过催化转化器排到大气中，由于有污染的气体在催化转化器中参与化学反应，最终排到大气中的只是碳氢化合物。

LNG汽车工作原理示意图

数据来源：公开资料整理

　　2）LNG重卡和客车需求提升，气瓶市场规模每年可达30亿元

　　重卡是和客车是LNG气瓶应用的主要领域。根据数据，2015 年我国LNG 汽车的保有量约为 30 万辆，其中 LNG 重卡和 LNG 客车占据主体地位。从气瓶的应用来看，LNG 重卡通常配备两个小瓶或者一个大瓶，LNG 客车通常配备一个小瓶。

　　我国LNG重卡和LNG客车的市场渗透率仍处于较低水平。从重卡行业来看，2012 年 1 月至 2017 年 1 月天然气重卡产量为 13.79 万台，而同期重卡产量为345.18 万台，渗透率为 4%。从单月数据来看，渗透率最高的月份为 2014 年 8月，单月渗透率为 17.64%。从存量渗透率来看，根据数据，2016 年我国重卡保有量约为 597 万台，而 2012 年之前我国 LNG 重卡销量几乎没有，基于此，推测截止到 2017 年 1 月，我国 LNG 重卡保有量约为 15 万台，重卡保有量约为 600 万台，则整个市场渗透率为 2.5%。从客车行业来看，2011 年 1 月至 2017 年 1 月天然气客车产量为 19.63 万台，而同期客车产量为331.89 万台，渗透率为 5.91%。渗透率最高的月份为 2012 年 12 月，单月市场渗透率为 16.56%。总体来看，我国 LNG 重卡和 LNG 客车的市场渗透率仍处于较低水平，未来市场提升空间巨大。

我国天然气重卡市场渗透率情况

数据来源：公开资料整理

我国天然气客车市场渗透率情况

数据来源：公开资料整理

　　油气价差是影响LNG重卡与客车市场景气度的主要指标。通过将天然气重卡和客车的产量同比增速剥离了重卡和客车市场同比变化的因素进行测算，发现天然气重卡和天然气客车的产量同比变化依然显著，表明重卡和客车的行业景气度不是影响 LNG 重卡与客车产量的主要原因。认为 LNG 重卡与客车的市场景气度主要受经济性影响，以 LNG 重卡为例，其使用主体主要是私人客户，后者在设备购买策略上更加灵活，更容易受到经济性驱动从而引致需求。而油气价差是影响 LNG 重卡经济性的关键因素，发现其与 LNG 重卡市场的景气度呈较强的相关性。

剔除行业因素后天然气重卡与客车同比变化

数据来源：公开资料整理

LNG和柴油的价差与 LNG重卡产量增速走势

数据来源：公开资料整理