转变地方政府职能和激发社会资本活力是推广PPP 的主要动力。中央政府推广PPP 有多重目的：转变地方政府职能、化解融资平台风险、为地方政府投资新增融资渠道、提高项目投资效率、激发社会资本活力等。我们认为转变地方政府职能和激发社会资本活力才是中央政府大力推广PPP 模式的主要动力。

　　PPP 模式推广建立了中央政府对地方政府投融资活动新的管理体系。财政部与发改委主导推进ppp 一举完成化解地方债务风险、加强中央控制等多重目的。

　　值得指出的是，推广PPP 是由中央政府提出并大力推进，限制了地方政府通过融资平台来融资的渠道，控制了地方政府隐性负债的增长；通过清理地方债务，和明确地方政府发债需在上级政府备案，明确了地方债务的边界；通过设立财政部PPP 项目库，来监督地方政府对PPP 项目的财政支付责任。这样，中央政府通过以43 号文为核心的系列措施，完成了对地方政府财政及投融资活动的新监控和管理体系的建立。

　　近期多政策层层加码发力，政策可执行性增强：1）国务院牵头，部委政策协同显著加强；特许经营法与PPP 法合并大势所趋。2）《PPP 财政管理办法》有望出台，若政府违约上级财政可直接扣款，为PPP 执行保驾护航。3）江苏、贵州等12 省份出台PPP 项目奖励补助政策，已进入落实阶段。国家有望出台PPP 项目税收优惠。在当前项目投资收益率偏低情况下（预计6-7%左右），如增加适量优惠政策极大增加PPP 项目可投性。

　　一、PPP项目现状分析

　　PPP 迎来春暖花开日，总量规模庞大。根据财政部PPP 项目信息库数据，截止至6 月30 日，财政部PPP 项目库入库项目数为9285 个，较5 月底增加641 个，增长7.4%；投资总额10.6 万亿元，较5 月底增加7100 亿元，增长7%。同时各地方政府仍有大量项目在申报过程中。

PPP入库项目个数

入库项目总投资额

　　PPP 落地加速趋势明确，今年预计将是落地大年。PPP 落地加速趋势明确，迎来落地大年。根据项目库数据分析，截止至6 月30 日，进入执行库（包括执行、移交、采购）项目数占入库总数比例为12%，较1 月底增加4.1 个pct。进入执行阶段（落地项目）的项目数达619 个，相较5 月底增长33.69%，增加数量为156 个；落地金额约1.06 万亿，较五月底增长25%。PPP 落地加速趋势十分明确，今年迎来落地大年，预计全年落地项目投资总额将达到2 万亿元。预计2016-2018 年落地项目将达到2/3/4 万亿。

进入执行阶段项目数

执行阶段项目投资额

　　项目按地区划分。贵州、山东、新疆、四川、内蒙古项目数位居前五， 分别1641/1046/739/736/635 个，共4797 个，占总项目数的55.30%。贵州、山东、云南、河南、四川投资需求位居前五名，分别为1.32/1.14/0.78/0.75/0.70 万亿元，合计4.69 万亿元，占总投资需求的47.42%。

按地区分类（项目个数）

按项目地区分布（投资金额）

　　项目按行业划分。市政工程（包含管廊）、交通运输、片区开发、旅游、保障性安居工程项目数分别位居前五，分别为3008/1044/517/490/465 个，合计5524 个，占项目总数的63.68%。可以看出除传统领域外，PPP 重点方向包括了医疗、生态环保、教育等民生方向。

按行业类型分类

　　项目按规模划分。1 亿以下、1-3 亿、3-10 亿、10 亿以上项目分别为1802/2407/2447/2010个，占比分别为20.77%、27.75%、28.21%、23.17%。其中0-3 亿项目数前三分别是市政工程、教育及交通运输，分别为1846/282/275 个，占总数的57.11%；3 亿以上项目数前三分别是市政工程、交通运输、园区开发，分别为1112/706/365 个，占总数的51.24%。

按项目规模分类

　　截止至2016 年6 月，我们重点跟踪的建筑上市公司共披露PPP 项目145 个（包括框架协议与落地项目），总投资额10714 亿元，其中：1）落地项目85 个，（确定项目投资额）合计投资3028 亿元；2）框架协议31 个，合计投资7686 亿元。

建筑公司 PPP项目汇总

PPP项目分布情况

　　中标项目规模较大，方向集中交通、市政、环保等行业。PPP 共落地项目145 个，合计投资3028 亿元。项目金额主要集中在20 亿元以上，占40%；投资方向主要集中在交通领域，投资金额占比超50%。其他重点领域包括市政，占比21%，园林与环保占比18%。

PPP中标项目金额分布

PPP中标项 目投资行业分布

　　PPP 项目中标节奏显著加快。自去年第三季度起，建筑上市公司公告中标PPP 项目数量呈现逐季递增态势，今年上半年累计公告中标项目43 个，已超去年全年公告数。

PPP 中标时间分布

　　民营企业相较国企中标数量多，总投资额较小。根据我们统计，上市建筑企业中民营企业公告中标PPP 项目60 个，国有企业为32 个；中标金额方面，民营企业合计中标金额978亿元，国有企业则为2050 亿元。单体项目中标金额 ，国有企业为64 亿元，显著高于民企的16 亿元。

国企与民企中标 PPP项目金额

国企与民企 中标 PPP项目个数

　　建筑上市企业公告中标PPP 项目入库情况。上市建筑企业公告中标PPP 项目中入库项目共有39 个，合计投资1234 亿元，占总投资的41%。其中入库项目金额排名靠前的公司为中国铁建、中国建筑、隧道股份、龙元建设、中国中冶。入库项目数量与金额仍是国企占优。

入库项目金额排序

入库项目数量排序

　　二、中国PPP项目行业发展趋势预测

　　1、《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》近期印发，文中表示为深化投融资体制改革，充分发挥投资对稳增长、调结构、惠民生的关键作用，在改善企业投资管理，充分激发社会投资动力和活力，特提出以下意见：1）改善企业投资管理，充分激发社会投资动力和活力；2）完善政府投资体制，发挥好政府投资的引导和带动作用；3）创新融资机制，畅通投资项目融资渠道；4）切实转变政府职能，提升综合服务管理水平；5）强化保障措施，确保改革任务落实到位。

　　投融资体制改革顶层设计文件出台，PPP 模式扮演重要角色。投融资体制改革目的在于进行投融资市场的供给侧结构性改革，充分发挥市场在资源配臵中的决定性作用和更好转变政府职能。PPP 模式的核心正是将投资决策交由更具灵活性和逐利性的社会资本，以企业为投资主体，政企合作共担风险收益，更能激发民间投资潜力和创新活力，提高每年十万亿级别基础设施投资的效率，与该文件宗旨相契合。PPP 模式的推广在投融资体制改革中扮演重要角色，将得到继续大力推进。

　　2、43 号文为核心的系列措施叠加PPP 推广改变整个基建投融资体制。中央政府通过以43号文为核心的系列措施，完成了对地方政府财政及投融资活动的新监控和管理体系的建立，实质上逐渐放弃野蛮生长的融资平台模式。地方政府在主导基建和市政投资的过程中，限于自身能力或是受寻租影响，投资效率极低。

　　在由社会资本推动、地方政府监督的PPP 项目中，投资效率将明显提高。不仅如此，社会资本还具有政府官员难以企及的创造力，能够发现政府无法发现的投资机会，只要政府给予社会资本足够的投资开放空间，就能很大程度的激发社会资本无穷的活力。实质上每年十万亿级别的基建投资正逐步由原融资平台转向了国企央企以及部分优秀上市企业所发挥重要作用的PPP 模式，这是对整个基建市政投融资机制最大的改革。

　　央企国企、上市公司站到了基建投融资的中心地位。由于央企国企及部分优质上市公司具有融资成本低、项目管理能力强、信誉好、资源组织能力强等诸多优势，成为地方政府在改革融资平台后所能寻求到的最优合作伙伴。在投融资机制变革过程中这些优质企业实质上承担了部分原有政府职能，分担了更多风险，进而从原有的纯施工服务方转变为“半个甲方”，地位的转变将分享更多收益。

　　3、PPP 不仅是一个替代市场，而且是一个减量市场。国家在2014 年底开始推广PPP 的同时，改革了原有融资平台机制，从性质上看，PPP 是对融资平台的一个部分替代市场；但从量上来看，由于之前融资平台是恶性融资并过度投资，而取而代之的PPP 却是谨慎、精细的融资和投资，因此后者带来的投资及建设规模小于同样方式下的前者。同时PPP 项目只是整体基建投资大蛋糕中切出的一块，并不代表整个基建市场。因此我们说，PPP 不仅是一个替代市场，而且是一个减量市场。
PPP 项目市场空间究竟有多大。PPP 项目投资总额约束取决于两个方面，第一即中国未来对于交通、环保、教育、养老、体育、文化等可由PPP 模式来做的公共服务项目总需求量。第二即在现有PPP 法规约束下政府财政所能承受的项目投资总额。由于未来中国在公共服务设施提供方面仍存在巨大潜力，另外根据国外经验，PPP 项目所承担的公共服务比例约为15%，即第一个约束条件可以不予考虑。因此财政约束即成为PPP 项目市场空间的上限。

　　依据《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》第25 条规定，“每一年度全部PPP 项目需要从预算中安排的支出责任，占一般公共预算支出比例应当不超过10%。”一般公共预算支出指不考虑土地出让收入，政府也有能力负担的支出。2014 年，我国地方政府一般公共预算支出约为129215.49 亿元，则可用于PPP 项目支出责任的为12921.5 亿元。在法规维持目前规定的支付比例，不考虑附加土地等其他资源情况下，我们仅通过对未来可用于PPP 项目支出责任的地方政府支出折现来大致估算非经营性和弱准经营性PPP 项目的市场天花板。

　　按照折现率8%（PPP 项目合理回报），分三种情况估计未来可用于PPP 项目支出责任的地方政府支出折现，我们测算需完全依赖财政支付的非经营性和弱准经营性PPP 项目的市场天花板在19 万亿-28 万亿之间。

地方一般公共预算支出增速假设

用于PPP 地方一般公共预算支出假设

用于PPP 未来一般公共财政支出折现假设