1. 风光装机现状：总量渐增，增速放缓

　　今年年初以来市场对风光运营板块普遍持偏空观点，主因是我国风光发电在政策多年大力扶持下，存量装机快速增长，基数较大，从而致增量市场增速放缓，影响行业整体估值。现有较大规模的新能源装机引发了两个现实的问题：一方面，国家统筹的可再生能源补贴资金池的入不敷出，开始出现较大缺口；另一方面，西北等地弃风弃光限电近两年逐年递增，尤其在包括甘肃、宁夏、新疆和内蒙古等地。这两方面原因使得新能源电站运营商的盈利能力受到了明显的压制，从而导致资本市场对行业持谨慎态度。

　　就风光发电的规模而言，我国风电装机量在2005~2010年之间经历了快速发展阶段，受国家政策激励，风电装机量的增速连续4年保持在100%以上。2012年之后行业进入常态增长，增速保持在20%~30%之间。截止2015年累计装机量达到145,362 MW。我国光伏发电起步较晚，同样受政策的大力扶持，光伏装机量的增速在2009-2013年连续5年保持在100%以上，在2011年增速达到峰值246%。截止2015年，光伏电站装机量的总规模达到43,180 MW。近日国家能源局发布《电力发展“十三五”规划（2016-2020）》，规划十三五期间风电和光伏的新增装机量将超过79GW和68GW。

2002~2015年我国风电装机量（MW）

数据来源：公开资料整理

2006~2015年我国光伏装机量（MW）

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　　风光发电在十二五末已分别形成145GW、43GW总装机量，虽然两者占全国总装机比重仍低于5%，但已初具规模。据电力十三五规划目标，风光电装机的增量空间虽大，但下游开始步入平缓增长阶段。

　　2. 现有装机补贴拖欠较为严重

　　2006年可再生能源颁布以来，我国用以支持风电和太阳能发电为代表的可再生能源快速发展的主要补贴资金来源于可再生能源发展基金—该基金大部分来自于依法征收的可再生能源电价附加（简称“电价附加”），小部分来自于国家财政年度安排的专项资金。《可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法》解释了征收电价附加的条件：除农业和西藏自治区电力消费之外的所有销售电量和企业自发自用的电量都在征收范围之内。随着我国新能源快速发展，2006年至2012年，电价附加征收标准连续上调三次从0.002元/千瓦时上调至0.008元/千瓦时，涨幅为100%。2013年后，居民生活和农业生产以外其他用电征收的可再生能源电价附加征收标准不断提高。

　　《国家发展改革委关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知》（发改价格[2015]3105号）提出，2016年1月1日起非居民和非农业售电的电价附加征收标准提升至0.019元/度。

电价附加征收标准

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　　1）可再生能源补贴资金池的理论征收目标

　　2016年底，国家发改委和能源局联合发布了《电力发展“十三五”规划》，文件预测到2020年全社会用电量为6.8-7.2万亿千瓦时，增长率大约为3.6%-4.8%。近两年第一产业（农业）用电约占全社会用电量的1.9%，居民生活用电量平均占全社会用电量的12.8%，西藏地区的用电量约占全社会用电的小于0.1%。据此测算，2020年时约85.2%的全社会用电量将以0.019元/度征收电价附加，12.8%的全社会用电将以0.008元/度征收，总征收补贴区间约为1170.4-1239.3亿元。

　　2）可再生能源所需补贴总量

　　根据十三五新能源装机规划和补贴政策，分别对光伏、风电和生物质发电需要的补贴做了预测。其中单位补贴扣除了国网代发的脱硫煤电价，同时针对退坡机制给出了未来几年补贴预测。在新能源征收补贴可以全部实现的情况下，发现2016~2020年补贴缺口依然十分可观，分别为328亿元、413亿元、336亿元、415亿元和368亿元。

可再生能源补贴缺口测算


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可再生能源补贴缺口不断增加（亿元）

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　　3、西北装机限电日趋严重

　　受益于政策大力扶持，我国风电、光伏先后经历了黄金发展期，过去的十多年内，西北等风光资源丰富的地区如内蒙古、新疆和甘肃新能源装机量逐年递增。截止2015年，三地的累计装机量排名全国前三，分别为2,425万千瓦、1,611万千瓦和1,252万千瓦，占全国风电总装机量的16.7%、11.1%和8.6%，共计36.4%。这些地区的光资源也非常丰富，甘肃、青海、新疆和内蒙古的光伏装机量在全国排名前四。截止2015年，该四个省的累计光伏装机量分别为606、564、562和471万千瓦，分别占全国总光伏装机量的14%、13%、13%和11%，总计约51%。

2015 年风电累计并网装机量（万kW）

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2015 年光伏电站累计装机量（万 kW ）

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　　认为对于新能源发电行业而言，弃风弃光由于其本身的不可追溯性，较之补贴拖欠更为致命，是当前困扰运营商的主要矛盾。而限电的根本原因在于我国特高压输电网的建设迟滞于电源建设，尤其是西北地区，使得西电东送的能力远没有达到预期的效果。2016 年起随着我国特高压建设大幅提速， 2016-2017 年分别将有 4 条、 7条特高压密集投运，其中大部分位于弃光限电较严重区域，有望明显缓解电力外送压力，加上各地鼓励新能源优先上网政策陆续出台的叠加共振，我们判断 2017 年将是弃光限电反转拐点之年，存量光伏电站收益有望逐年改善——在手运营体量较大，且过去几年饱受限电困扰致业绩始终被压制的光伏运营平台，将迎来业绩反转。