一、水泥需求复苏，价格逐季走高带动盈利显著回升

　　1、地产投资显著回暖，基建投资稳中有升

　　水泥需求 2016 年初以来总体保持复苏态势。2016 年 1-10 月全国水泥产量约 19.91 亿吨，同比增长 2.6%，较 2015 年增速水平有所复苏。

　　2016 年初以来房地产投资状况有所改善，2016 年 1-10 月房地产投资增 速约 6.6%，较 2015 年同期提升 4.6 个百分点。

　　基建投资（不含电力）增速自 2014 年以来中枢持续下移，但从 2016 年初开始基建投资增速略有提升，2016 年 1-10 月，基建投资累计增速约 19.4%，较 2015 年同期提升 2 个百分点。

全国水泥产量累计增速：%

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2016 年 1-10 月全国及各区域水泥产量累计增速：%

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全国房地产投资累计增速：%

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全国基建投资（不含电力）累计增速：%

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　　2、水泥新增产能继续减少，但产能仍有净增量

　　水泥新增产能自 2010 年以来持续减少，但新增产能绝对量仍有增加。根据卓创资 讯数据，2016 年 1-11 月全国新增熟料产能约 2100 万吨，预计全年新增产能在 3000 万 吨左右。

2010 年以来全国每年新增熟料产能：万吨

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2016 年以来全国水泥熟料生产线投产统计

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　　3、水泥价格逐季走高，行业盈利显著回暖

　　2016 年下半年以来水泥价格涨幅超预期。年初以来水泥行业供需情况同比好转， 同时在公路限超、煤炭成本推动下，水泥逐季涨价。2016 年 11 月末，全国高标水泥均 价约 336 元/吨，较 3 月初价格上涨达 95 元/吨。

　　分区域来看，京津冀地区水泥价格提涨幅度全国最大。全国各区域水泥价格均有明 显抬升，东北、西北地区弹性相对较弱，京津冀地区水泥价格表现最为亮眼，京津冀地 区高标水泥均价 3-11 月涨幅达 163 元/吨、目前当地高标水泥价格已接近约 400 元/吨。

全国水泥均价走势：元/吨

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2016 年 3 月-11 月末各区域高标水泥均价涨幅：元/吨

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　　水泥价格提涨幅度高于煤炭成本提升幅度，行业盈利情况显著改善。水泥价格上涨 始于煤价上涨推动，但又高于煤价涨幅，一是水泥企业在产业链中话语权较强，对下游 议价能力较强，成本转嫁较顺畅；二是供给端的短期收缩，河南、山东等地因环保问题 产能剧烈收缩，连带引起华北及华东大范围供给下降；三是地产小周期复苏且适逢旺季， 需求端良好。

秦皇岛港 5500 大卡山西优混平仓价：元/吨

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水泥煤炭价格差：元/吨

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A 股水泥企业单季毛利率情况：%

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水泥行业历年 1-10 月累计净利润及增速

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　　二、017 年水泥景气上行空间预测

　　1、 水泥基建需求回升难敌地产需求回落

　　水泥行业下游需求主要分为房地产需求（1/3）、基建需求（1/3）、农村市场需求（1/3）， 农村市场需求总体相对稳定，我们主要就房地产和基建需求进行分析。

　　预计房地产对水泥需求增速大概率回落。从历史数据和逻辑来看， 房屋新开工面积增速相比商品房销售面积增速有一定滞后性（约半年），但近年来两者步 调较为一致。2016 年 10 月初，超过 20 个一二线城市出台房地产调控政策、抑制房价 过快上升。从调控政策的实际效果来看，30 大中城市的商品房成交面积增速下滑较为明 显。预计后续房屋新开工面积增速大概率回落，房地产对水泥需求较难产生较大的增量 推动。

新开工和商品房销售增速对比

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30 大中城市商品房成交面积增速：%

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