一、海外市场维持铝高升水

　　去年下半年至今，海外铝现货持续高升水，反过来也造成 LME 铝从去年下半年至今一直略强于 SHFE。铝企原铝产能的不断缩减是重要影响因素，以美国为例，2016 年美国原铝产量同比下降 49%，而从 2012 年产量高点至今，美国铝产量累计下降 60%。原因既有中国廉价电解铝对外冲击的因素，也有美国本身铝行业结构性调整的自身倾向。总体而言，随着海外铝供给在大方向上趋于收缩，因而供给端增量弹性有限。

海外铝持续升水

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美国原铝产量持续下滑

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今年以来LME铝价表现要强于上期所铝价

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　　二、铝产量同比高增长，库存似处高位

　　与铝供给侧改革不断推进所不相匹配的是，电解铝的月度产量却逐月爬升，社会库存也处于历史高位水平。但其中有两点需要注意，一是电解铝库存有非常明显的季度性累库现象，二是铝日产增幅在 5 月有所放缓，但仍不否认当下铝的确存在季度性的供过于求的现象。

电解铝库存仍处于高位 （单位：万吨）

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电解铝日产数据持续增加

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　　中央到地方对铝供给侧改革的态度基本明确，产量为何还在高速扩张？首先是经济利润刺激，从构建的模拟利润模型中不难看出，今年二季度以来铝的吨利润水平上升较为明显，利润刺激下企业投产情有可原。那是否就意味着政治约束无效了？并不这样认为，鉴于“钢煤”供给侧改革政策超预期执行情况，再结合铝行业民企众多的行业特性来看，并不怀疑供给侧的执行力，只不过政策的执需要时间窗口。假设企业层面已知晓自身违规产能未来停产情况，在经济利润的驱使之下，部分接近建成或投产的产能也有加快投产的意愿，一方面能盈利，一方面还能新建槽型先进，可以等量置换此前老旧槽型，因此也并不能因为产量端快速增长而认为政策端就没有约束效果，政策执行不是不到，只是时间还未到。

今年二季度电解铝吨利润水平有所上升

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　　三、氧化铝价格回暖，预焙阳极紧俏

　　今年年初之时氧化铝价格曾一度超过 3000 元/吨，5 月初最低价又低至 2200 元/吨左右，但价格对成本线的击穿难以持续，目前氧化铝价格又会升至 2600 元/吨的水平。氧化铝市场的供需格局一直较为微妙，2016 年行业的整体缺口约 100 多万吨，对应全行业 6000万吨的年度产量，缺口仅占 2%左右，且行业集中度较高，前三家（中国铝业、信发集团、锦江集团）基本控制了 80%以上的流通量。这些特征就导致了一个现象，即供给的些许扰动对氧化铝的紧平衡格局具有不小影响，几个寡头之间的策略性行为又将加大氧化铝价格的波动。

氧化铝缺口和氧化铝价格

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预焙阳极价格在不断升高

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