一、应用广泛，需求增速回升

聚碳酸酯（PC）是一种综合性能优良的热塑性工程塑料，其电性能优良，吸水率低，透光性好，可见光的透过率可达 90%以上，是五大通用工程塑料中唯一具有良好透明性的品种，同时又兼备较高的强度、延展性及韧性的品种，从而被广泛应用于电子电器、家电、建筑建材、汽车制造和医疗器械等领域。目前该材料已成为五大工程塑料中增长速度最快的通用工程塑料。

电子电器、建筑和汽车是中国聚碳酸酯市场最大的消费领域，合计占总消费量的 71%，中国市场占全球 35%左右。2005年至今，中国聚碳酸酯消费量从 60 万吨迅速增长至180 万吨，年均消费增速 10% 。

中国 PC需求仍将快速增长。随着显示屏越来越向大尺寸发展，聚碳酸酯日益取代传统的亚克力板被用在大型电视机的背光模组中。聚碳酸酯板材的隔热性能比普通玻璃高 25％，抗冲击强度是玻璃的 250 倍，而重量仅为玻璃的 1/2，因此 PC 是建筑装饰业理想的采光材料。PC 板材在各种形状的大面积采光屋顶、楼梯护栏及高层建筑采光设施等领域有着广泛的应用。汽车是 PC 另一大重要的终端应用，在国外发达国家的消费比例在 20%左右，但在国内的消费比例仅为 5%左右。汽车轻量化趋势越发明显，聚碳酸酯具有优异的抗冲击强度、易于模具加工，与传统材料如高速钢和铝合金相比，大幅减少重量。此外，光电领域使用的 PC 薄膜、用于 LED 照明的光扩散 PC、医疗器械中的耐辐射 PC 等均是未来潜在的需求热点。根据预计，未来中国聚碳酸酯市场仍将保持 8%-10% 的增长。

中国聚碳酸酯需求快速增长

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2014年中国聚碳酸酯需求分布

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海外市场聚碳酸酯需求增速也将回升。北美和西欧房地产和汽车行业企稳复苏，带动聚碳酸酯行业需求回升，开工率有望持续提升。权威机构预计，未来 3 年全球 PC 需求量年均增长约为 3.9%，预计到 2019 年需求量达到 457.3 万吨。预计未来 6 年全球聚碳酸酯需求复合增长率将达到 4.6%，比过去 5 年增速提高 3 个百分点。

全球聚碳酸酯消费增速回升

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全球5大PC龙头份额高达80%

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二、技术壁垒高，供给高度集中

全球聚碳酸酯供给高度集中。由于聚碳酸酯生产技术门槛较高，产能主要集中在跨国化工企业，供给高度集中。根据权威机构 ICIS 和拜耳统计，全球前六大公司产能占比高达 94%。由于国际巨头对技术严格控制，因此国内聚碳酸酯装置生产多由外企投资或中外合资。2016 年中国实际产量仅 57 万吨，进口超过 131.9 万吨。

2016年中国聚碳酸酯产能分布

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截至 2016 年底，国内聚碳酸酯产能为 87.5 万吨/年，除 2016 年刚刚投产的江山化工 10万吨和鲁西化工6.5 万吨外，基本都是国际巨头独资或合资工厂，外资占比超过 80%。全球聚碳酸酯产能增长相对缓慢。由于供给集中，国际巨头扩产相对谨慎，因此全球聚碳酸酯产能增长相对缓慢，产能增量主要来自中国，如万华化学、鲁西化工等。考虑北美和亚太部分装置老化退出，拜耳预计至 2020 年，全球产能将从 2016 年 496 万吨增长至 2021年的 596 万吨，年均产能增速接近 4%，与全球需求增速基本持平。

三、成本下降，价差快速扩大

2015 年至今价差快速扩大。由于供给高度集中，聚碳酸酯价格相对平稳。16 年至今，拜耳聚碳酸酯 2805 型价格从 16600 元/吨持续上涨至 22800 元/吨，涨幅 37%。聚碳酸酯主要原料双酚 A 从 16 年初 7200 元/吨涨至目前 8750 元/吨，涨幅 21%。PC 与双酚 A 价差扩大超过 1 倍。受此影响，拜耳聚碳酸酯 EBITDA Margin 从 2014 年 6.6%迅速提高到 2016 年的20.9%。

聚碳酸价差持续提升

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拜耳聚碳酸酯盈利能力迅速回升

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行业景气度有望持续提升。如前所述，全球聚碳酸酯需求增速有望回升，而产能增速相对缓慢，行业景气有望持续提升。拜耳预计全球聚碳酸酯行业开工率有望从 2016 年的 83%逐渐提升到 2020 年的 90%以上，价差有望持续扩大。

全球聚碳酸酯景气有望持续复苏

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四、国内首创，新工艺技术和成本领先

打破垄断，国内首次技术突破。浙铁大风是国内第一套国产的大型聚碳酸酯装置，打破国际巨头垄断。该项目作为全国重点产业振兴和技术改造专项项目、浙江省级重点工程，于2011 年 12 月正式开工建设。经过多年摸索实践，浙铁大风掌握了国内独创的完全非光气法工艺，拥有相关专利 38 项，其中实用新型专利 36 项，发明专利 2 项，正在申请 12 项专利。技术优势明显。

聚碳酸酯生产工艺

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非光气法工艺路线具有成本优势，是未来发展方向。聚碳酸酯生产有多种工艺，目前主流是光气界面法。该工艺将双酚 A 和烧碱溶液混合，同时加入苯酚，通光气进行光气化反应，再进行缩聚反应生产聚碳酸酯。该工艺适于规模生产和连续生产，生产出的产品纯净、易加工、产品分子量高，能满足各种用途；但生产中使用剧毒光气，对环境有很大影响，目前处于限制发展状态。非光气酯交换法以碳酸二苯酯在熔融状态下与双酚 A 进行酯交换，缩聚制得聚碳酸酯。该工艺无副产物，也基本无污染，在生产过程中甲醇和苯酚可以循环使用，避免使用剧毒光气，因此具有明显成本优势。非光气酯交换法生产聚碳酸酯是一种全封闭、无副产物、污染很少、符合环境要求的绿色工艺，是今后聚碳酸酯工艺的发展方向。

聚碳酸酯生产工艺对比

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运行渐趋稳定，盈利能力提升空间大。