内棉价格短期预计将保持高位平稳运行。供需矛盾是棉价波动的主因，决定了棉价波动 的方向；货币政策、国储棉抛储政策则影响波动程度。2017 年的国储棉轮出量略超市场需求量，因此短期来看轮出阶段棉花价格将维持稳定。但是从中长期的角度来看，如 果棉花价格长期低于种植成本的话，棉农扩产意愿不足，国内棉花种植面积下降，棉花 产量预计仍将下滑。从下游需求来看，2016 年四季度下游行业收入增速呈现弱复苏迹 象，且今年一季度仍然延续了回暖趋势，终端需求有所增加。因此，我们认为棉花供需 缺口将进一步放大。按照当前的不到 900 万吨的库存以及未来两年每年至少 250 万吨 的供需缺口计算，预计未来两年后我国棉花库存将降到合理水平 400-500 万吨。

中国棉花328指数（元/吨）

数据来源：公开资料

国储棉轮出平均成交价格（元/吨）

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中国棉花总产量增长情况

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中国棉花播种面积（百万公顷）

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棉花供需缺口（千吨）

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期末棉花库存及库存消费比

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　　近十年来，全球棉花产量基本维持在 2300 万吨至 2600 万吨之间，其中 2011年-2014 年产量较高，2015 年有所下降，2016 年后产量逐渐恢复。棉花消费量则较为 平稳。总体而言，近十年全球棉花产销量基本平衡。全球棉花库存在 2014 年达到顶峰 的 2231 万吨，2015 年至今呈现逐年下滑的趋势，库存消费比也从 2014 年 92%的高位 下滑到 2016 年的 75%，但与历史水平相比仍处于相对高位。预计在全球货币政策收紧 的大背景下，结合全球范围产销平衡、库存高位的现状，只要不出现棉产地因极端天气 影响大幅度减产这种小概率事件，那么外棉价格难以大幅度上涨。

外棉1%配额港口提货价（元/吨）

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全球棉花产销量及产销缺口

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全球棉花期末库存（万吨）

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全球棉花种植面积（百万公顷）

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