1、下游饲料应用为主，未来需求平稳增长

　　维生素也称作维他命，其主要功能是与酶类一起参与肌体的新陈代谢，使肌体的机能得到有效调节，是人和动物体内不可缺少的营养素。维生素应用领域主要是饲料添加剂、医药及化妆品、食品及饮料，除维生素 B12、维生素 B1、肌醇、维生素 C 等少数品种外，大部分维生素在饲料领域中的应用超过 60%。

维生素下游应用领域

数据来源：公开资料整理

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　　维生素需求与饲料市场保持稳定的相关关系，饲养标准通常会规定营养添加剂的最低需要量。最低需求量是家禽处于各项条件适宜情况下从饲料中获得的量，现实操作中添加量往往比标准建议的需要量高，例如一般每吨饲料中添加 200-300克维生素添加剂，像维生素 B2 与维生素 B5 添加量还要高于饲养标准，大约超出1.5-2 倍。

　　2016年全球饲料总产值约4600亿美元，产量规模超10亿吨，同比增长3.7%，较 2012 年增长了 19%，其中美国和中国合计产量占比超 1/3。中国饲料市场过去增长保持平稳，2010 年从总产量 1.62 亿吨增长至 2016 年 2.09 万吨，年复合增速4.43%，其中2016年增速为5%，猪饲料占产量比重最大42%，其次是肉禽占29%、蛋禽 14%。“十三五”规划中对饲料产业提出稳中有增的目标，相应的维生素增速有望保持稳定，2016 年国内维生素产量 113 万吨，增速为 4%。

2011-2019E 全球饲料产量（亿吨 ）

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2010-2019E 国内饲料产量（亿吨）

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　　2、寡头竞争格局为主，且占下游成本比重低

　　维生素作为一种刚性需求，替代性极低，并且下游单位产品中用量少，仅占饲料成本约 3%，下游厂商对维生素价格承受范围大。而且各维生素品种的竞争格局多以寡头为主，价格控制能力强，当行业出现供不应求、原料成本上涨时，价格往往会有大幅提升。

部分维生素品种行业集中度

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维生素占饲料总成本比重

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　　3、环保督查收缩供给，维生素迎来价格上涨

　　2016 年开始维生素行业受环保督查影响，部分厂商停产导致市场供给不足，偏紧的行业供需和寡头竞争格局下，维生素价格下游传导顺畅，16 年以来持续走强：截至 2017 年 10 月，维生素 B5 报价 620-720 元/公斤（16 年 279 元/公斤）、维生素 B3 报价 76-80 元/公斤（16 年 53 元/公斤）、维生素 B1 报价 530-580 元/公斤（16 年 319 元/公斤）、维生素 K3 报价 155-180 元/公斤（16 年 60 元/公斤）。