一、投资增速仍在探底过程中

　　截至 2018 年 4 月，FAI增速为 7.00%，增速较 2017 年全年 7.20%的增速水平继续下滑，同时也低于去年同期 8.90%的水平。 FAI持续走低主要是因为基建投资下滑明显， 制造业投资未见起色，而房地产投资上半年成了稳定担当。

FAI走势

数据来源：公开资料整理

　　统计局今年开始不再公布基建投资数据，按照过去的统计口径，基建投资主要包含电力、热力、燃气及水的生产和供应业；交通运输、仓储和邮政业；以及水利、环境和公共设施管理业三大项，由于三大项的增速依然按月公布，我们得以用历史数据进行拟合，从拟合的结果来看，除个别月份数据有差距外，大部分时间数据是完全吻合的。因此拟合数据有较强的参考意义。

FAI走势

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　　根据数据，截止2018年 4月，基建投资增速为 7.63%，大幅低于 2017 年全年 14.93%的水平，也大幅低于去年同期 18.21%的水平，尽管预期到今年基建投资可能出现较为明显的下滑，在年度策略中给出的基建投资增速中性预期是 12.5%，悲观预期是 11.1%，显然今年以来的下滑幅度依然超出我们的预期。 考虑下半年地方政府资金情况有缓解可能，我们认为基建投资存在反弹可能。

　　截止 18 年 4 月房地产开发投资增速 10.3%，年初给出 2018 年房地产增速中性假设为 4%，由于上半年以来开发商加大拿地力度，今年以来房地产投资表现出较强的韧性，前 4 个月房地产开发投资整体表现较好，考虑购地行为的持续性性较差，而销售的下行、降杠杆等因素，我们判断房地产投资后续可能拐头向下。

房地产投资增速超表现较强韧性（亿元）

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房地产新开工和施工面积低位徘徊

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房地产土地购置面积大幅增长（亿元）

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房地产建安工程投资负增长（亿元）

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　　18 年 4 月制造业投资增速 4.80%， 与 2017 年末持平。 制造业投资在底部的时间比我们预想的要长， 传统重化工业依然处于产能过剩的局面，而新兴行业规模尚小，制造业投资短期依然难见起色。

制造业投资增速有见底迹象（亿元）

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其他固定资产投资增速回暖（亿元）

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　　二、受振兴乡村政策扶持，第一产业投资表现较好

　　截至 2018 年 4 月，第一产业增速为 16.80%，经历了 17 年末的持续下跌之后在 18 年第一季度间出现回升；第二产业增速为 2.50%，与去年增速持平，依旧处在历史低位；第三产业增速为 9.30%，创下新低。国家现在大力推进振兴乡村政策，第一产业投资出现回暖迹象，但二三产业投资持续走低。

第三产业投资在 FAI 中占比持续提升（%）

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三大产业投资增速（%）

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　　从区域上看， 中部地区在 18 年上半年的 FAI 增速快于东部、西部地区； 东西部基础设施建设水平差距明显，东部地区路网结构基本完善，增速低是正常现象， 然而西部地区今年以来投资表现不佳，认为可能与西部地区地方财政收入相对较差有关，在融资受限的情况下，政府投资受到一定程度抑制。

　　从建筑性质上看，自17 年第 4 季度开始新建投资增速持续下滑， 18年 4月份增速仅为5.6%。扩建的增速在17 年 6 月变成负数，持续到18年一季度。改建的增速在 18 年一季度维持 14%以上的增速。

中部地区投资表现较好（%）

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新建投资持续走低（%）

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　　三、建材价格持续上涨，人工费上涨趋缓

　　截至2018年第1季度，FAI价格同比上涨6.2%；建材价格较去年同期上涨 11.6%，其中，水泥和地方建筑材料的上涨最为明显，分别为 10.5%和 10.0%。从今年一季度开始，材料价格一直保持 8%以上的同比增速，考虑建材行业的供给持续收缩，判断今年原材料价格将持续稳定上涨。

　　截至 2018 年第 1 季度，人工费持续小幅上涨，涨幅为 3.5%。较之前几年 10%左右的增速， 人工成本的涨幅已经趋缓。人工成本的刚性上涨将促使行业加快推进建筑工业化进程。 机械费用的增速从 17 年第 1 季度开始一直维持着稳定小幅度上升的趋势，从 17 年初的 1.4%到 18 年第 1 季度末的 2.5%。

FAI价格指数及分项价格指数

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