机构：财通证券

　　评级：增持

　　投资要点：

　　镍产业链呈现“两元供应-两元需求”特点，两条路径相互交叉影响镍价波动。随着 2007 年之后红土镍矿供给逐渐占据主导地位，镍产业链形成了鲜明的“两元供应-两元需求”产业格局，即红土镍矿—不锈钢路径和硫化镍矿—硫酸镍路径。两条路径使用的冶炼工艺、中间产品及产成品皆不同，但两条路径相互交叉，一条路径供需失衡容易影响另一条路径的平衡，从而导致镍价波动；

　　印尼禁矿、菲律宾环保政策致使红土镍矿供给量缩减，影响我国镍矿进口量。印尼和菲律宾的红土镍矿产量在全球排名第一和第二，印尼禁矿令的实施使得印尼镍矿产量从 2013 年的 44 万吨迅速减少至 2014 年的 17.7 万吨；菲律宾环保政策令该国 2017 年的镍矿产量下降至 29.5 万吨，下降比率达 33.2%。而我国红土镍矿的进口90%以上来自印尼和菲律宾，禁矿令使得我国进口量下降 33%，2015-2016 连续两年进口量下降；

　　新能源汽车高速发展提升镍的需求空间，正极材料高镍化有望使得镍进入黄金十年。Tesla 将成为行业风向标，引领正极材料高镍化进程，未来十年镍将是最有前途的电池金属。电池用镍增量成为主力，预计 2030 年电池用镍占比预计由 3%大幅提升至 37%。比较镍锂钴，钴是单车用量变少，但电动车规模在增长，钴整体用量稳中有升；锂是单车用量不变，单向受益于电动车规模增长而整体用量快速增长；而镍是双重受益于单车用量增加和电动车规模增长；

　　不锈钢长期占据镍的主要消费领域，其需求的稳定增长驱使镍行业高速发展。2019 年不锈钢用镍消费占比高达 80%，市场广泛使用 300系不锈钢，产量占常用不锈钢品种的 46%，产量前二的不锈钢的含镍量高，市场用镍需求旺盛。我国为全球不锈钢第一生产国，2006年至今不锈钢产量不断提高，2019 年达到 2940 万吨。不锈钢产量的高速增长将带动上游镍矿行业的快速发展；

　　风险提示：下游需求不及预期；产业政策落地不及预期。

　　 转自：财通证券