1、周期：乘用车增速高点在 2016Q4出现

　　上轮行业高峰源自经济和政策叠加，超额收益在一年兑现。上一轮经济反弹与政策刺激的叠加带来的汽车消费高峰，还要追溯到 2009-2010 年（四万亿+购臵税优惠+汽车下乡），2009、2010 年乘用车销量分别同比增长 52.9%、33.2%，乘用车板块相对大盘的收益在 2009 年 12 月见顶，虽然 2010 年行业销量仍然高增长，但板块超额收益在收窄。

　　2011、2012 年行业销量个位数增长（分别+5.2%、+7.1%，同期 GDP 增速分别为+18.5%、+10.4%），上汽集团 2012 年 2 季度首现营业利润负增长（单季度收入+6.37%，营业利润-7.40%），并一直延续到 2013Q3。

汽车历年销量及增速（单位：万辆，%）

数据来源：公开资料整理

乘用车历年销量及增速（单位：万辆，% ）

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汽车行业销量、收入、利润增幅（单位：% ）

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汽车板块相对大盘的超额收益（单位：% ）

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　　需求在2016 年透支，预计2017 年乘用车增速降至5%- - 7% 。2015 年10 月开始的购臵税减半政策对汽车工业刺激明显，单月销量增速明显回升。2016 年三季度各月销量增速高达 26.5%、26.6%、29.5%，四季度单月增速预计相对三季度回落，全年乘用车增速约 15%。

　　购臵税减半优惠政策在 2016 年 12 年 31 日结束，退坡为 7.5%，2017 年 1-2 月乘用车零售增速-2.9%，政策刺激对需求的透支在 2017 年逐步显现，预计2017 年乘用车行业增速在 5-7%左右。

2015- -2017年11月乘用车月度销量及增速（单位：万辆， %）

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　　2、成长：低存量支撑中长期发展

　　汽车保有量仍处于较低水平。从耐用消费品保有量看，截止 2015 年底全国百户拥有汽车 30 台，但北京、上海、深圳、苏州等经济发达地区，百户汽车保有量已超过 70 台，北京农村百户保有量也于 2016 年达到全国平均水平。随着三四线城市收入水平的提升，乘用车在国内仍具备中长期的成长空间。

耐用消费品百户保有量对比1 1 （单位：台/ 辆）

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　　千人保有量达到120辆后，汽车销量增速放缓至个位数。从国际经验比较看，千人保有量 120 辆左右差不多是汽车销量增速的分水岭。我国汽车在 2000-2016 年汽车销售复合增速达到 18%，2016 年千人汽车保有量约 125 台，根据日韩经验看，预计我国未来汽车销量增速中枢约 5-7%。

日本历史汽车千人保有量以及销量（单位：万辆，辆 ）

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韩国历史汽车千人保有量以及销量（单位：万辆，辆 ）

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美国历史汽车千人保有量以及销量（单位：万辆，辆 ）

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中国历史汽车千人保有量以及销量（单位：万辆，辆 ）

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　　3、结构：SUV 仍是最好的细分市场

　　SUV 渗透率难言见顶。近年来轿车增速明显放缓，2015 年首次出现负增长，SUV对轿车的结构替代仍在深化。需求方面，SUV 内部空间大、多用途，更符合换车需求的选择。供给方面，各大整车厂近年来纷纷加紧 SUV 产品布局，推出了多种优秀 SUV 产品，也促进了需求。

　　2013 年以来，SUV 销量年同比增速均保持在 30%以上。2016 年 SUV 销量达到 893.5万辆，同比增长 44%，而轿车销量 1213.8 万辆，同比增长4%。SUV 市场份额由 2012年的 12.9%提升至 2016 年的 37%。

SUV历年销量及增速（单位：万辆，%）

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轿车历年销量及增速（单位：万辆，% ）

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SUV月销量同比增速 （单位：% ）

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SUV狭义乘用车销量占比（单位：% ）

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　　SUV贡献乘用车全部增量。2015 是行业的分水岭，轿车第一次出现负增长，SUV则贡献了行业全部增量。2017 年刺激政策退坡，预计轿车将面临更大的压力。

乘用车细分子行业历年销量净增量情况（单位：万辆）

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