一、中国建筑行业市场现状分析

　　2015 年我国建筑业总产值与建筑业新签合同额表现不温不火，增速双双创有数据统计以来的新低，行业景气度仍旧在低位运行。2015 年全国建筑业总产值达18.1 万亿元，较去年同期增长2.29%，增速创国家公布建筑业总产值数据24 年来新低。新签合同额达33.8 万亿元，同比下降7.37%，同样创新低。

2006-2015年中国建筑业总产值

2006-2015年中国建筑业新签订合同额

　　2015 年固定资产完成额约55.2 亿元，同比增长9.88%。其中，房地产业固定资产投资增速大幅下滑，增幅仅为2.4%，基建业得益于国家战略扶持，下滑幅度较小。

2006-2015年中国全国固定资产投资完成额

2006-2015年中国房建基建固定资产投资完成额

　　97 家建筑行业上市公司营收、净利润增速2015 年下滑至约5.64%、8.22%，同比-4.28pct、-3.9pct，行业景气度承压。但2015 年建筑行业上市公司净利润增速下滑幅度有所放缓。

2006-2015 年中国建筑公司营收

2006-2015 年中国建筑公司净利润增速

　　分季度来看，2016年一季度 建筑行业上市公司营收增速约4.96%，为2013一季度以来最低值，为季节性因素及2014-15 年景气度下滑因素之叠加，考虑到2016年一季度 建筑行业上市公司净利增速14.05%(小幅+0.95pct)，建筑行业整体业绩筑底回升趋势叠加地产链、基建链回暖，及PPP 模式推广加速等，预计2016 年全年建筑行业复苏是大概率事件。

2006-2016年一季度中国建筑公司营收增速

2006-2016年一季度建筑公司净利润增速

　　考察建筑行业上市公司盈利能力，2013 年以来，毛利率、净利率双双进入稳定上升通道(毛利率提升主要因水泥、钢材等原材料价格的持续下降，但目前增幅已有放缓)，2015 年毛利率、净利率约12.68%、3.1%，同比+0.4pct、+0.07pct。

2006-2015 年中国建筑板块毛利率

2006-2015年中国建筑板块净利率

　　分季度看建筑行业上市公司盈利能力，2016 一季度 毛利率、净利率约11.64%、3.02%，同比+0.13pct、+0.25pct，一季度 净利率增幅自2012 年以来小幅稳定提升(从2.58%至3.02%)。

2006-2015 年中国建筑公司毛利率

2006-2015年中国建筑公司净利率

　　2015 年建筑行业上市公司期间费用率约5.52%，同比+0.24pct，管理费用率约3.98%，同比+0.3pct，主要因管理人员、租金成本等费用上涨及公司筹划转型、并购等事项，相关支出费用增加；财务费用率约1.06%，同比-0.08pct，主要因2015 年央行施行货币宽松政策，多次降息降准，行业融资成本下降；销售费用率约0.48%，基本持稳。分季度看，2016 一季度 期间费用率约5.58%，同比+0.12pct，管理、财务、销售费用率约3.81%、1.26%、0.51%，同比+0.2pct、-0.12pct、0.04pct。

2006-2015 年中国建筑公司费用率

2007-2016年中国建筑公司费用率

　　考察建筑行业上市公司应收账款占比情况，2015 年应收账款占比、增速为14.93%、5.18%，同比-1.32pct、-20.27pct，主要因各公司工程款催收力度正在加强且对于工程项目遴选的“门槛”有所提高。分季度看，2016年一季度 应收账款占比、增速为15.28%、12.66%，同比-0.28pct、10.78pct。

2006-2015 年中国建筑行业应收账款占比

2007-2016年一季度中国建筑行业应收账款占比

　　考察建筑行业上市公司货币资金占比情况，2015 年货币资金占总资产比重以及货币资金同比增速分别为22.46%和30.02%，同比+4.21pct、+21.77pct；分季度看，2016年一季度 货币资金占比、增速分别为96.61%、30.71%，同比+18.9pct、+25.25pct。货币资金相对于上年同期改善幅度较大，资金面充裕利好未来发展。

2006-2015 年中国建筑货币资金占比

2007-2016年中国建筑货币资金占比

　　考察建筑行业上市公司经营现金流情况，2015 年经营净现金流明显改善，约2063 亿元，同比增加1179 亿元，经营净现金流/营业收入约5.67%，同比+3.1pct，主要因宏观宽松背景下各公司回款力度加强及保理业务等开展。分季度看，2016年一季度 现金流情况持续改善(约-1011 亿元，较上年同期增加25.6 亿元)，收现比约112.51%，同比+1.74pct。

2006-2015 年中国建筑经营净现金流

2007-2016年中国建筑经营净现金流

　　二、中国建筑行业发展趋势

　　1、建筑行业2016 年净利润增速将至少达到15%以上，净利润增速将出现大幅反转。我们统计了建筑行业所有公司2016 年一季度 净利润同比增速、2016 年上市公司一季度 季报中预测的2016 年H1 净利润增速以及2016 年全年业绩增速，通过对比可以发现，2016 年近70%的建筑上市公司净利润将出现15%以上的增速。

　　2、2015 年建筑行业各细分子行业毛利率水平均有提高，但因为期间费用率(园林、装饰、设计等子行业较为突出)、资产减值损失占比上升等因素，净利率有所下滑，2016年一季度 园林、设计、钢结构等子行业延续下滑态势。

2015年建筑设计行业毛利率

　　
3、国际工程行业或因汇兑收益2015 年净利率提升明显。分年度来看，建筑智能工程行业净利率水平最高达10%，但2015 年净利率提升最大的是国际工程行业，2015 年净利率提升幅度为2.6pp；分季度来看，首先：1）2016 年一季度 除了设计和钢结构细分子行业以外，其他各个细分子行业净利率都出现了正变化；2）园林行业净利率变化最大为1.09pp；3）建筑智能工程仍旧为净利率最高的行业，2016 年一季度净利率水平达到7.2%。

2015 年国际工程行业净利率

　　4、装饰行业回款好转最明显，且回款趋势仍将持续。装饰行业和水利水电行业应收账款占总资产比重在所有子行业中分别为最大和最小，其中装饰行业应收账款占总资产比重2015 年达到54%，水利水电行业2015 年营收账款占总资产比重仅为8%。但装饰行业回款在好转，2014 年装饰行业应收账款占比为56%，大于2015 年的54%；2015 年Q1 装饰行业应收账款占比为58%，大于2016 年Q1 的54%。我们认为，装饰行业的好转意味着地产链确实在复苏。

　　5、园林行业货币资金占比持续提升，2016 年业绩发力可期。2015 年货币资金占总资产比重最高的行业是国际工程行业，货币资金占比为52%；而钢结构行业货币资金占总资产比重最小为19%。但从变化趋势来看，2015 年智能工程、国际工程和园林行业货币资金占比分别提升15.2pp、11.5pp 和9.1pp 位列前三。2016 年Q1 园林行业、专业工程和国际工程行业货币资金占比提升分别为71pp、59pp 和46pp 位列前三。

园林行业货币资金占比持续提升

　　6、装饰行业2015 年经营净现金流增速提升最快达293%。2015 年细分行业中，经营现金流最好的行业为智能工程，其经营净现金流同比增速达323%，而园林行业经营净现金流同比下滑最厉害，同比为-2909%。但2015 年装饰行业经营净现金流实现大幅反转（2014 年同比为-280%），实现了15%的正经营净现金流增长

装饰园林行业经营现金流增速