2016Q1-Q3限额以上金银珠宝零售额同比-1.3%，全国百家重点商企金银珠宝零售额同比-13.6%，周大福Q3内地同店销售-22%。2016年前三季度黄金价格累计上涨超20%，而黄金饰品终端需求与金价走势背离，主因归纳有三：一、由于2015年来股市下跌财富效应消退、2013年抢金潮参与者仍处浮亏（抢购区间：国际金价1300~1500美元/盎司），黄金投资者日趋理性；二、国内黄金投资渠道（黄金ETF/纸黄金/实物金等）渐丰；三、金价长期趋势不明。

2013-2016年金银珠宝零售额当月增速（%）

2013-2016年周大福分季度同店销售

2013-2016年伦敦黄金现货价格走势（美元/盎司）

2013-2016年黄金 ETF规模（亿元）

　　线下渠道红利期已过，龙头展店放缓，着眼内部优化与渠道控制力。2016Q1-Q3周大福净增门店+9家，2016H老凤祥/豫园商城净增门店+22/-33家，展店放缓甚至出现净关店。随线下渠道趋于饱和，龙头自渠道扩张走向优化调整，周大福2016财年同时新增/关闭门店46/45家。老凤祥河南合资公司模式向山东、重庆、湖北（武汉）等区域推广，周大福推行加盟商统一存货拥有权管理，增强渠道控制力。

2013-2016年周大福门店总数及当季净新增门店

2011-2016年老凤祥网点家数

2009-2016年豫园商城老庙黄金、亚一金店网点数

　　内部生产设计取代纯代工模式，品类优化带动毛利率上涨。生产方面，老凤祥2015 年东莞生产基地加工量超30 吨，自产/销售比例突破30%，未来目标70%-80%产品实现内部生产；周大福2016 财年46%珠宝销售额实现内部生产。随消费升级/主流购买人群的代际转变，同时产品设计重要性凸显，老凤祥迎合时尚珠宝需求，推出迪士尼主题、REMIX 动静钻饰等系列。品类结构方面，足黄金饰品消费需求下降，K 金/彩宝/钻饰等高毛利时尚饰品需求稳定。老凤祥2015 年镶嵌首饰/ 有色宝石/ 银饰品销售量同比+12.28%/+39.93%/+35.02%，品类优化带动毛利率提升（2016H 毛利率略降主因期间金价上涨）。

2011-2016年老凤祥毛利率

　　行业集中度下降，线上渠道与品牌并购为重要方向。因Pandora、Swaroski 等时尚珠宝快速增长与线上渠道分流（2010 年0.5%提升至2015 年3.9%），行业集中度持续下降。同时在新生代消费追求差异化、个性化，全社会品牌去中心化的背景下，金银珠宝单品牌运营遇到较大困难；参照国际奢侈品集团Richemont、LVMH 的发展历程，通过并购实现多品牌集团化运作是跨越性发展的重要方式。刚泰控股、潮宏基等通过时尚品牌并购/渠道拓展等迈向集团化发展。

2006-2015年金银珠宝类公司集中度

金银珠宝类公司市占率

　　2017年低基数、流动性溢出效应或推动金银珠宝销售增速转正。2016年国庆节期间，各地房地产调控政策出台，流动性向大宗商品等市场溢出，或对终端黄金饰品销售产生刺激效应；叠加低基数效应，2017年金银珠宝销售增速或有望转正。