受中国电解铝企业联合减产的影响，全球电解铝市场供需关系在2016年发生明显变化。2016年上半年全球电解铝产量为2874 万吨，消费量为2884万吨，短缺10万吨；中国电解铝产量为1534万吨，消费量为1570万吨，短缺36万吨，中国市场由 过剩转为短缺。随着供需关系的变化，国内铝价大幅反弹，现货铝价最高涨至15400元/吨，最大反弹幅度58%。

　　除了停产对市场供给的影响外，以下四方面原因也导致了铝价的上涨：

　　（1）建立新的报价体系 防止价格偏离基本面：2015年末由于铝价超跌，中国有色金属行业协会认为当时的铝价不能真实的 供需和成本情况，行业呼吁推出新的报价系统，安泰科于2016年起建立并发布 “安泰科铝锭现货价格”，以反映中国有色金 属铝锭价格的总体发展趋势、变化方向和幅度的交易参考价格。

　　（2）建立商储体系 打击做空势力：2016年6月，中铝公司、国家电投、酒钢集团、中国宏桥、云铝股份、锦江集团在有色 金属行业协会的指导下，利用政府委托、商业运作、国家贴息的原则共同商定联合收储，决定在适当时机共同出手，维护国 内铝产品价格稳定，保持铝行业健康发展。2016年8月，由以上六家集团共同出资组建的合资公司（中衡协力投资有限公司） 正式成立，宗旨为维护铝锭市场和价格的稳定，打击做空势力。

　　（3）高速超载被严查 运输瓶颈出现：随着国家对高速超载的查处，铝锭运输瓶颈出现，再加上产量的下降，部分地区铝锭 现货供给吃紧，消费者、生产商、经销商库存均呈现下降的走势，交易所库存更是下降到2008年以来的最低值。

中国铝锭市场社会库存（单位：千吨）

数据来源：公开数据整理

上海期货交易所铝锭库存（单位：吨）

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　　（4）煤炭价格上涨 电解铝成本增加：受国家对煤炭产能淘汰的影响，国内煤炭价格大幅上涨。由于75%的中国电解铝企业 拥有自备电厂，煤炭价格上涨会增加电解铝企业的成本。根据测算（按照发电耗煤量320克/度、吨铝耗电量13500度），煤 炭价格上涨50元、100元、200元、300元对应电解铝企业成本增加216元、432元、864元、1296元，电解铝成本增加也 助推了铝价的上涨。

秦皇岛动力煤价格（单位：元/吨）

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不同煤炭价格下中国电解铝成本曲线（单位：元/吨）

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　　2015年中国电解铝市场累计减产449.6万吨。在这其中，关停产能规模约100万吨，剩余为弹性生产。 由于电解铝企业盈利改善，弹性生产的产能会随着铝价的反弹而复产。当铝价反弹幅度足以覆盖重启成本时，停 产的产能也存在复产的可能。

　　从新增产能看，未来三年国内新增产能610万吨，供给压力不减。随着2016年12月新增产能不投产的承诺期的结束，新增 产能的投放会加大市场的供给压力。中国氧

化铝铝月度产量（单位：万吨）

数据来源：公开数据整理

中国电解铝月度产量（单位：万吨）

‘数据来源：公开数据整理

　　2015年11月末中国电解铝行业的现金成本（含税）为10300元/吨。2016年受到氧化铝和煤炭价格上 涨的影响，生产成本有所增加，我们测算2016年11月末中国电解铝行业的现金成本（含税）13374元/吨。通过研究过去20 年金属价格与现金成本的关系发现，从长期看铝价与现金成本最为接近，溢价比例仅为1.9%。因此，我们认为铝价未来仍会 在成本线（现金成本）附近徘徊，铝价合理波动区间为13000-13500元/吨。

中国电解铝现金成本（含税）（单位：元/吨）

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