1、市场化的需求正在兴起

　　成本下降导致系统投资与度电成本均在过去 2 年实现了较大幅度的下降。组件从 2016年年初55美分/瓦快速降至2017年34美分/瓦，系统投资成本也从7.5元/瓦下降至6-6.5元/瓦。

　　2017 年 Q1，部分国家光伏上网招标电价中已经出现了 24.2 美分/kwh 的招标电价；此外，BNEF 测算的光伏成本已经低于火电成本。

　　市场化 需求在全球范围内出现了明显的上升，长尾效应逐步体现，小国聚沙成塔。以智利为例， 在没有补贴的情况下，每年新增 700-1000MW。

组件ASP 从55美分/ 瓦降至34美分/ 瓦

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2017Q1 BNEF测算，美国光伏成本已经低于传统能源

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光伏上网招标电价，2010Q1-2016Q3

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　　对于美、日两国而言，补贴在逐步退出，但由于美、日高电价，其内生性更为清晰 。以美国为例，2016 年年底的 100 美元/MWH，带跟踪器的度电成本仅为 83 美元/MWH，而美国的居民用电成本为 100-243 美元/MWH，光伏的成本已经低于用户侧，没有补贴的情况下，内生性增长已经具备。美国、日本的下降将会是缓慢的，而不是断崖式的下降（“201”法案的影响暂不考虑在内）。

　　中国市场的下降是必然，由于政策的不确定性以及内生性相对较弱，未来下降的程度难以预测。2017 年由于分布式的爆发，预计全年装机量将达到 25-30GW，而2018 年在领跑者、扶贫和分布式的共同作用下，新增装机量将维持在 20GW 左右。

　　短期而言，国内 2017年 Q3需求有望强于 2016 年 Q3 。由于 2016 年领跑者示范效应和去年单晶组件高性价，推动了单晶组件在 2017年 H1 的需求旺盛，价格上涨。领跑者项目考虑到投资成本的变化，尚未启动，预计该部分将支撑 2017 年Q3 的需求。美、日、中三国下降幅度有限，而全球内生性需求不断崛起，单纯应用补贴政策分析行业需求的方法论不具有完备性，在考虑到内生性的不可预测，对于 2017-2018年的需求，认为大概率会是一个缓慢的增长的态势，而非下降。

预测光伏装机量（悲观）

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中美日三国占比

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　　2、企业扩产更有节制，单晶产能利用率有望一枝独秀

　　产能过剩是市场化的必然结果，产能利用率或出现下降：预计2017 年底组件产能将达到 100GW，全行业产能利用率将达到 80%左右，2018 年产能有可能达到 110-115GW，届时产能利用率最差可能达到 75%，届时全行业盈利状况较 2015-2016 年将会有一定下滑。

　　产能利用率下降是产业和资本的共识：根据历史经验，行业产能利用率跌至 70%左右，行业的盈利情况将会面临挑战。2017-2018 年的产能利率下滑产业和资本均有所预见，扩张产能上也以龙头扩张为主，中小型企业扩张明显有一定节制和约束力，预计2017-2018 年产能利用率将明显好于 2012 年 70%的状况。

　　单晶取代多晶趋势明显，单晶硅片扩张难度大：在目前的工艺水平下，单晶电池的转换效率比多晶电池转换效率高 1.5%，价格多晶转化效率为 20%，则单晶电池转换效率比多晶电池高 7.5%，按照目前多晶组件34 美分/瓦计算，7.5%的效率提升价值 2.55 美分/瓦，单多晶之间除了拉晶有一定差异，则后端制造成本完全一致。

　　目前以隆基为代表单晶企业，将拉晶成本下降至 40-50 元/kg，即每瓦仅 1.9-2.3 美分/瓦，多晶即使完成金刚线和黑硅改造，成本优势依旧不明显。

　　单晶硅片对工人和管理的要求明显高于多晶硅片，所以产能的扩张爬坡具有一定的难度，协鑫 2016 年年中产能已经投入，但是成本尚与隆基有一定的差距。另，之前多晶的格局导致具有实力的单晶硅片企业已经不多，双龙头的格局有利于提高企业的议价能力。

　　所以预计单晶硅片环节的产能利用率将维持在 85-90%的区间。

全产业链产能及产能利用率情况（单位 GW）

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历史产能利用率及组件毛利率情况

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产业链各环节产能利用率预估

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