预计2017-2020 年全球经济整体复苏，拉动煤炭需求上行，煤炭供给有望维持紧平衡。煤炭需求端方面，印度、俄罗斯、美国经济逐渐回暖，中国经济增长放缓，欧盟、日本经济维持弱势，整体来看全球经济复苏，或将拉动煤炭需求上行；煤炭供给端方面，美国产量继续维持低位走弱，欧盟煤炭产量稳中有降，中国、澳大利亚、印度、印尼产量或将上行，煤炭供需逐渐由宽松向紧平衡过度，我们预计国际煤炭价格将大概率保持企稳向好态势，维持高位。

　　1、世界经济复苏超预期

　　从发达国家来看，美国、欧盟、日本、英国、德国、法国等国家制造业 PMI 指数在 2016 年开始逐渐提升，PMI 指数均位于荣枯线水平以上，以欧洲为首的发达国家的扩张速度继续加快。

美国、欧盟、日本、英国、德国、法国制造业PMI指数呈上升趋势

数据来源：公开资料整理

　　从新兴国家来看，印度、俄罗斯、巴西、土耳其等国 PMI 指数均位于荣枯线水平以上，经济景气度明显提升。

印度、俄罗斯、巴西、土耳其PMI指数均位于荣枯线水平以上

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　　世界银行预计 2017 年、2018 年、2019 年全球 GDP 增速分别为 2.7%、2.9%、2.9%，较 2016 年的 2.3%显著提高。

世界银行预计 2017-2019年全球GDP增速分别为 2.7% 、2.9% 、2.9%

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　　2、供给侧改革驱动中国经济复苏

　　2017 年 6 月我国制造业采购经理指数（PMI）为 51.7，位于荣枯线水平以上，较 5 月上升 0.5 个百分点。分企业规模看，大型企业 PMI 为 52.7，比上月上升 1.5 个百分点，持续高于临界点；中型企业 PMI 为 50.5，低于上月 0.8 个百分点，继续位于扩张区间；小型企业 PMI 为 50.1，虽比上月回落 0.9 个百分点，但仍位于临界点之上。

中国制造业PMI指数呈上升趋势

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　　2017 年上半年我国国民经济延续了稳中有进、稳中向好的发展态势，2017 年二季度中国 GDP 同比增长 6.9%，与一季度持平。分产业看，第一产业增加值 21987 亿元，同比增长 3.5%；第二产业增加值 152987 亿元，增长 6.4%；第三产业增加值206516 亿元，增长 7.7%。

2017 年GDP增速6.9%继续保持稳中向好态势

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　　2017 年 1-5 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 29048 亿元，同比增长 22.7%，较 2015 年同期提高了 16.3 个百分点。规模以上工业企业主营业务收入利润率为 6.05%，较 2015 年同期提高了 0.45 个百分点。企业整体效益较好，主要原因在于以国有企业为主战场的供给侧结构性改革取得实质性进展，叠加解决国有企业历史遗留问题、推进特困企业改革和僵尸企业退出、淘汰落后过剩产能等政策措施，为企业改善经营绩效提供有利条件，改革效果开始显现。

全国规模以上工业企业整体效益向好

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　　从库存周期来看，一轮库存周期大概在 3 年左右的时间，每一轮周期的上升期大概在 1 年的时间左右，从具体的时间点来看，2013 年 9 月至 2014 年 9 月库存处于上升期，2014 年 9 月至 2016 年 6 月处于下降期，而从 2016 年 6 月至 2017 年 5 月库存处于上升期，进入 2017 年 5 月，库存呈下降趋势。

　　从库存与PPI关系来看，根据历史数据，工业库存滞后 PPI 大概在 4-5 个月，而 PPI 在 2017 年 3 月份达到 7.60%的峰值之后开始下滑，且库存下降拐点已现，预计到 2018 年年中库存将呈下降趋势。

工业库存滞后 PPI大概 4-5个月

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　　3、2017-2020年煤炭供给或将维持紧平衡

　　（1）需求端：印、美、俄经济回暖，带动全球煤炭需求触底回升并将保持上行趋势。

　　2016 年全球发电量 24816 万亿瓦时，同比增长 2.48%，全球粗钢产量同比增长 1.3%，2017 年上半年全球粗钢产量 8.36 亿吨，同比增长 4.5%。从历史数据来看，全球发电量增速、粗钢产量增速与 GDP 增速具有正向相关性，叠加全球经济筑底，美国、印度、俄罗斯等国经济复苏，且世界银行预计 2017 年、2018 年、2019 年全球 GDP 增速分别为 2.7%、2.9%、2.9%，较 2016 年全球 GDP 增速 2.3%显著上升，我们预计全球发电量以及全球粗钢产量后期有望维持稳步增长。

发电量、粗钢产量与 GDP增速高度正相关

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　　（2）供给端： 预期欧盟产量稳中有降，美国产量维持低位，中国、澳大利亚、印度、印尼产量或将小幅上行。