猪价预期下行，周期规律不可逆。 猪价跨过高点，存栏还未回升， 但降幅已经逐步缩小。周期规律决定未来行业下行，盈利将会整体收缩。

猪周期投资时钟

数据来源：公开资料整理

　　环保因素阻碍存栏回升，但存栏降幅已经收缩。 本轮猪周期， 环保和前期超长亏损， 导致演变成疯牛周期。目前禁养、限养区仍在落实当中，但受高猪价的影响，有条件的养户或企业补栏非常积极，存栏降幅已经收缩。

生猪存栏已经逐步见底

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母猪存栏下滑幅度缩减

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　　相应的，猪粮比会在未来某个时间点下行。 产能预期恢复，意味着供给预期上行。收储放开的利好已经消化， 玉米价格未来下行空间不大，仅从猪价周期角度，猪粮比必然会在某个时间点下行，行业盈利水平整体下降。 这将是温氏面临的第一大挑战。

猪粮比价高位维持

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　　养猪行业的核心是成本控制， 成本控制的根源，是周期波动的形成机制。 当前我们国家养猪行业仍是较为分散，规模最大的温氏仅占比不到 3%， 生猪价格则完全市场化。 因此，只要养殖成本比行业大部分人低，就能在周期波动中持续盈利，避免亏损。 因为在价格下行期间，会首先突破行业平均的成本线，此时大部分人已经开始亏损并退出，产能减少， 往往尚未触及公司成本线，猪价周期已经因为供给缩减而扭转。

行业盈亏机制分析

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　　猪周期伴随着规模化程度的不断提高，也意味着行业养殖水平的提升。 从 2010年至 2015 年，规模化养殖（出栏 500 头以上）出栏占比提升了 10 个百分点。经过这一轮环保整治的净化，小散养户加速退出，我们认为原先规划的 2020 年实现规模化程度 52%的目标很可能超前完成。规模户养殖水平与散养户有明显差异，市场也顾虑规模户占比快速提升的背景下， 温氏竞争优势是否会被减弱。

历年养猪规模化比例变化和未来展望

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规模户和散养户群体养殖水平差异逐年增大

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