我们以玻璃行业 A 股 11 家主要上市公司为样本来分析玻璃行业整体业绩表现,公司具体为：南玻 A、旗滨集团、耀皮玻璃、洛阳玻璃、金晶科技、福耀玻璃、秀强股份、亚玛顿、凯盛科技、莱宝高科、金刚玻璃。玻璃行业 17 年上半年营收同比增速为 17.61%（16 同期为 20.03%），归母净利同比增速为 17.04%（16 同期为 76.15%），两个增速同比均有所回落，主要是因为2015H1 的基数较低， 整体而言， 17 年上半年玻璃行业营收继续保持稳定增长， 归母净利润出现分化。

H1 玻璃行业营收增速

数据来源：公开资料整理

H1 玻璃行业归母净利增速

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　　上半年玻璃行业毛利率为 25.93%，较上年同期提升 2.85pct，自 2015 年 Q3 以来基本处于上涨趋势，分季度来看， 17Q2 毛利率同比上升 2.87pct，环降 2.17pct（纯碱价格上涨影响有一定滞后），但仍然处于高位； 17Q2 期间费用率与去年基本持平；17H1 净利率约 6.83%，同升 2.93pct， 17Q2 净利率同升 3.90pct；上半年企业收现能力有所提升，经营活动产生的现金流量净额/营业收入约为 11.58%，较去年同期的5.17%有大幅提升。

H1 玻璃行业盈利质量

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玻璃行业单季度盈利质量

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单季度玻璃行业期间费用率

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H1 玻璃行业收现能力有所提升

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　　对玻璃企业进行横向比较， 样本 11 家玻璃企业上半年营收都取得了正增长，凯盛科技、金刚玻璃、莱宝高科等玻璃深加工类企业营收表现亮眼，传统玻璃类企业中南玻 A、金晶科技、旗滨集团营收增速居中游水平；从净利水平来看，上半年平板玻璃生产商如金晶科技、旗滨集团受玻璃价格上涨影响，企业生产利润大幅提高，而南玻 A、亚玛顿等因光伏行业竞争激烈、相关玻璃产品利润下降，拖累整体盈利，金刚玻璃控股子公司苏州金刚防火钢型材系统公司实现较大利润，且基数较低，所以净利润增速较高。

H1 玻璃企业营收增速

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玻璃企业单季度营收增速

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H1 玻璃企业归母净利润增速

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玻璃企业单季度归母净利润增速

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　　我们中期策略已经提到， 对于周期建材来说， 成本端原材料价格的上涨风险不容忽视， 8 月底，纯碱价格大幅上涨，当前华东重质纯碱价格已达 2150 元/吨，较 6月底上涨约 26%，按照每重箱 0.01 吨的消耗量计算，每重箱毛利减少 4 元左右。整体而言，我们认为下半年玻璃行业的投资逻辑不甚顺畅，还有待密切注意原材料价格的变动。