国内棉花消费总体稳中有升，2018 年内外棉价差拉大下棉纱进口增加或对国内棉花需求有一定分流，但总体影响不大。1）棉花最终下游是成衣， 从出口及内需环境来看，2015 年以来我国的出口和零售环境增速稳定、17 年略有 回升，代表棉花最终下游需求企稳；2）棉花的直接下游是国内棉纱生产，考虑 11-15 年内外棉价差高企带来棉纱进口增多，17H2 开始内外棉价差再次拉大（3000+元/ 吨），或将促进 17/18 棉花年度（指当年 9 月至次年 8 月）棉纱进口增加，但近年 棉纱进口量在 200-235 万吨之间波动，即使进口增加对国内棉纱需求扰动有限；3） 棉花主要替代品粘胶短纤受环保趋严影响2014 年至今产能扩张有限、开工率较高， 难以实现对棉花的大规模替代。综合以上观点，预计 2018 年我国棉花需求预计微升， 根据预测 2017/2018 年度将达到 849 万吨，同比增长 4.00%。

内棉及关税配额棉价格及价差

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近年我国棉花消费稳中有升

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2012 年以来粘短产能扩张受环保限制

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近年我国棉花消费稳中有升

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　　全球棉花整体来看产销供需平衡， 国内进口量主要受配额（包含关税配额及滑准税配额等）限制。2015 年至今，除每年 WTO 承诺进口配额棉 89.4 万吨(享受 1%关税)外，国家未发放额外进口滑准税配 额，因此 15/16 及 16/17 年度我国棉花进口量都限制在 100 万吨以内，考虑 2017 年 就是否增发滑准税配额尚未有明确说明，预计进口增长有限，USDA 预测 17/18 年 我国棉花进口增 5.37%至 115 万吨。

全球棉花产销基本持平（单位：万吨）

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2015 年以来受配额限制棉花进口有限

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　　自 2010H2 棉价大幅上行刺激棉花种植面积提升后，2011 年以来棉花价格走入下行区间， 2011-2016 年期间棉花种植始终面临入不敷出困境， 盈利水平及稳定性不及其他粮食及经济作物，种植面积及产量持续下降，直至 2016/2017 年度才实现产量回升（主要依靠单产提升）。但随 2016 年以来棉价回升种棉盈利水平 有所改善，根据 USDA 数据，预计 2017/2018 中国棉花种植面积将增长 7.76%至 313 万 公顷 ，配合单产提升，预计产量增 9.89%至 544 万吨。

2011-2015 年棉花产量持续下降

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国内棉花种植面积持续下降

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　　根据数据，近三个棉花年度我国棉花供需缺口皆在 200 万吨水平（消费-进口-产量）。而上述 200 万吨供需 缺口主要通过库存棉花弥补，我国棉花库存分为主要由国储棉及工商业库存两部分 组成，不考虑 2011 年棉价暴跌后我国开启临时收储导致国内库存大幅上升， 2000-2010 年期间全球/中国棉花期末库存与年度消费比值在 50%水平，考虑我国目 前国内消费水平在 800 万吨/年，每年 8 月（单个棉花年度期末）棉花库存正常量 应在 400 万吨水平，其中，工商业棉花库存每年 8 月一般在 150 万吨上下波动，由 此推测国储棉库存在 250 万吨上下达到均衡水平。17/9/29 抛储结束后目前国储棉 库存在 526 万吨左右， 2018 年储备棉轮出将从 18/3/12 开始、8 月底结束，期间约 125 个工作日，每日挂牌数量在 3 万吨/日，按照 70%平均成交估算预计 2018 年将 轮出 260 万吨以上储备棉花，且新棉上市期间（10 月-2 月）不安排轮入，由此预 计 17/18 年度期末国储棉库存将接近均衡值。此后若安排将呈现为填补供需缺口需 通过棉价上涨带动种植面积上升，故判断 18 年整体棉价稳定微升。

近三年我国棉花存在 200 万吨供需缺口 （单位：万吨）

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预计 17/18 年末国储棉库存接近均衡值

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