1、水泥行业盈利依然弹性十足，且具备进一步提升空间

　　2015年水泥行业历史上首次出现收入和利润双双下降，收入下降10%，利润下降60%。挖了个大坑之后业绩迅速反弹，2016年收入增长1%，利润增长56%；2017年前三季度收入增长20%，利润增长137%。

　　在盈利强劲复苏之后，行业盈利水平在历史上处于什么位臵？未来是否还具备进一步提升空间？

　　通过比较过去七年每吨水泥利润情况，可以清楚地发现，前三季度盈利水平与 2012-2014 年基本持平，而与高景气度的 2011 年相比每吨仍有 17 元差距，认为这个盈利水平完全具备可持续性。随着四季度各地水泥价格轮番上涨，行业盈利水平将进一步提升，不排除达到 2011年高景气度的可能性。

水泥行业销售收入及增速

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水泥行业利润总额及增速

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单吨水泥利润情况

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　　2、需求总量已经见顶回落，但华东和华南有所增长

　　2014年全国水泥需求达到顶峰 24.76亿吨，此后高位回落，2017年前 10月 19.63亿吨，同比下滑 0.5%，华北和东北需求锐减是导致全国水泥需求下滑的主要原因，同比分别下滑 21.38%和 10.81%；但华东和华南市场依然呈现不错的增长局面，同比分别增长 2.60%和 4.16%。
更长时间来看，过去几年南方市场稳步增长，东中部市场保持平稳，北方市场持续下滑。2013年至2016年，华南和西南分别增长12.21%和 16.62%，华东和华中持平，东北、华北和西北分别下滑 26.76%、18.75%和7.95%。由于区域需求差异，企业盈利不一，华北区域水泥企业亏损比较严重，而华东华南区域水泥企业盈利较好，需求好坏决定企业盈亏情况。

全国水泥产量及增速

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2013年与2016年各区域水泥需求量对比

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　　3、2018年水泥需求微降，预计华东华南依然会有增长

　　2018年水泥需求出现2015年断崖式下滑的可能性不大，预计略微有所下降，其中华东华南会有正增长。2015年水泥需求为什么会出现 5%下滑？关键在于此前两年房地产投资增速断崖式下滑，从 2013年 20%大幅下降至 2015年 1%，而基建投资增速仅从 21%下降至 17%，影响相对有限。

　　从历史规律看，水泥需求增速与房地产投资增速高度吻合，而与基建投资速相关性较弱。关键在于房地产投资波动性较大，经常大起大落，而基建投

　　资相对平稳，所以水泥需求边际变化主要由房地产投资所带动。

　　由于房地产需求更多来自华东华南市场，这两个区域的房地产投资增速会好于全国，预计 2018年增速可能有所上升，因此判断这两个区域水泥需求会有正增长。

房地产投资、基建投资、水泥需气增速

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　　4、供给减量提升行业景气度，政策可持续性成为关键

　　集中度提升改善竞争格局

　　过去几年水泥行业并购风起云涌，主要有中建材组建西南水泥以及两材合并、金隅冀东合并等等，前十大水泥企业市场集中度已经从 2010 年的 40%提高至 2016年的 57%，这对改善行业竞争格局，提高盈利水平起到重要作用。

水泥行业市场集中度情况

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