一、饲料行业景气向上，预计推动业绩持续高增长

　　（一）、生猪养殖产能加速及饲料产量保持产量增长的态势分析

　　1、饲料板块周期向上

　　生猪处于产能扩张周期，带动后周期饲料板块。“猪周期”的循环轨迹一般是：猪价上涨—母猪存栏量大增—生猪供应增加（过剩）—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少（短缺）—猪价上涨。

　　能繁母猪存栏影响10 个月后生猪出栏，因此能繁母猪存栏下降领先猪价上涨约1 年，呈反向关系。而母猪价格反映行业补栏需求，是检测猪周期的重要先行指标。16年下半年至17 年上半年母猪价格持续处于中高位，反应行业扩张，生猪养殖产能有望在17-18 年持续释放，带动饲料销量增长，饲料行业逐渐进入上行周期。

　　2016 年全国猪料产量为8726 万吨，同比增长4.6%，预计2017年全国猪料产量约为9000 万吨，保持产量增长的态势。

2008-2017四川能繁母猪价格走势-右：12 个月后全国生猪价格（截止18年1月）

资料来源：公开资料整理

全国能繁母猪价格-左：四川母猪价格走势基本一致（截止18年1月）

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　　2、饲料行业销量迎来新一轮高增长

　　母猪存栏回升伴随养殖产业结构调整，有望推动饲料行业加速集中！规模化猪场补栏力度明显高于行业水平，带动饲料上市公司销量高增长。本轮产能扩张规模化猪场能繁母猪场率先且持续环比增长，反应的是养殖产业结构的变化，规模化养殖户正加速补栏母猪！上市公司龙头在产品、服务、营销、服务上均较强，规模化客户首选龙头企业合作，带动上市公司饲料销量率先增长。规模化养殖积极补栏，小规模养殖逐渐推出本轮不同养殖户主体补栏差异大，养猪行业正处于集中度快速提升过程，龙头企业迎来历史机遇。

　　三个补栏养殖主体未来市场占比变化。大规模养殖企业（10 万头以上）：大规模养殖补栏，市场占比不断提高。。中小规模养殖企业：补栏理性，保持一定规模。

　　小规模养殖（500 头以下）由于环保因素和信心等因素，经过上一轮漫长的深度亏损，本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎。随着周期波动及机会成本提高，未来逐渐淘汰。

未来三种规模养殖企业养殖市场占比预测

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　　二、养殖业盈利情况及饲料中高档产品比例情况分析

　　在饲料产品中，前端料（母猪料、教槽保育料）、预混料是较高端产品，也是盈利较高的产品。养殖高盈利下，养殖户更愿意购买定位较高端的产品，提高饲料转化率，上市饲料公司整体定位相对高端，品牌影响力大，在养殖高盈利下有利上市公司销量扩张。本周猪周期因为成本下降，养殖户补栏谨慎等原因，盈利周期有望拉长，饲料龙头充分受益。大北农16 年以及17 年前三季度前端料销售增速明显高于整体饲料行业销售增速。

近两轮周期（2010 年1 月-2017 年12 月）行业自繁自养生猪养殖利润（元/头）

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　　三、养殖业结构调整，推动饲料行业盈利能力

　　一方面由于养殖结构调整，小规模养殖户退出趋势越发明显，饲料企业小规模客户被动流失，另一方面，顺应养殖结构变化趋势，饲料上市企业纷纷主动重新进行客户定位，以规模化客户为主要开拓方向。饲料上市公司客户同比均有了明显变化，规模化客户比例逐渐提升。而客户结构的变化直接推动产品结构、销售模式的变化，大幅提升饲料上市公司盈利能力！

　　a. 规模化客户在本轮补栏母猪更积极，带动饲料上市公司前端料产品率先增长，提高整体盈利能力；同时以母猪为切入点，推动仔猪、中大猪料销售，带动整体销量。

　　b. 规模化客户销售成本相对较低，推动饲料上市公司提升直销比例，赚取部分经销商原本的利润，提升上市公司饲料单吨净利。

　　c. 养殖高盈利有利中高档产品结构提升，提升盈利能力。小养殖户补栏仔猪积极，养殖高盈利下，更倾向于用中高档产品，提高仔猪存活率，提高饲料转化率，从而推动上市公司中高档产品销量比例提升，提升盈利能力。