11月以来，沪铝主力合约价格承压下行，累计下跌幅度超过7%，而氧化铝主力合约价格保持相对高位，同期累计上涨6%。这种价格走势的分化对电解铝行业的利润造成了较大压力，并对沪铝未来价格走势带来了一定的风险。

　　电解铝成本构成发生变化

　　11月份，国内电解铝行业的含税完全成本平均值为20322元/吨，环比增长10.83%，同比增长26.98%。

　　氧化铝、电力和预焙阳极在电解铝制造成本中的比例分别为52.9%、30.8%和9.6%。与2024年1月份相比，电解铝行业含税完全成本平均值为16293元/吨时的比例有明显变化，氧化铝在电解铝成本中的占比增长14%，而电力和预焙阳极的占比分别下降4.1%和2.2%。

　　截至11月底，国内氧化铝现货价格年内累计涨幅为81.1%，而综合电价基本持稳，秦皇岛动力煤价格年下跌11.2%，预焙阳极累计下跌6.3%。

　　氧化铝价格的上涨成为电解铝价格上涨的主要原因，同时，在其他原料价格稳中有降的情况下，氧化铝在电解铝成本中的占比逐步提升。

　　今年以来，氧化铝现货价格的上涨主要在二季度和四季度。二季度，氧化铝价格上涨主要受海外氧化铝厂减产和商品市场整体偏强趋势的驱动。四季度，氧化铝价格上涨则主要受几内亚铝土矿供应的影响，加之年末环保与安全生产要求趋严，进一步强化了市场对铝土矿和氧化铝供应的担忧情绪，推动氧化铝现货价格屡创新高。预计12月份氧化铝现货均价环比可能继续增长，在电解铝成本中的占比可能保持在50%以上的较高水平。

　　电解铝行业盈利状况

　　11月份，国内铝锭现货均价为20914元/吨，国内电解铝行业平均盈利为593元/吨，环比下降74.13%。周期内电解铝月均价上涨288元/吨，但成本增加1986元/吨，导致行业平均盈利水平大幅收缩。截至11月底，国内电解铝运行产能达到4368.1万吨，若按月均价测算，11月份，国内66.2%的电解铝运行产能处于盈利状态，亏损产能1479万吨，占比达33.8%。

　　分地区来看，除山东、新疆、内蒙古、陕西、云南等地区有不同程度的利润外，其余省份均处于亏损状态。随着铝价继续走低，电解铝全行业亏损比例可能将超50%。

　　氧化铝期限结构与价格预期

　　从氧化铝期限结构来看，目前呈现“近强远弱”的BACK结构，且远月贴水幅度较大。

　　12月份，氧化铝期货价格的下跌显示了市场对未来氧化铝价格下调的预期，可能给电解铝成本带来明显的回落空间。

　　氧化铝和电解铝价格比值的变化在一定程度上可以反映整个产业链的供需矛盾。当产业链上游供应端出现紧张预期时，氧化铝价格涨幅可能大于电解铝，该比值将走强；当产业链下游需求端出现政策利好时，电解铝价格涨幅可能高于氧化铝，该比值将走弱目前该比值持续创出新高，主要原因是氧化铝价格的强势，对电解铝价格的带动可能有限。

　　综上所述，电解铝行业利润逐步收窄，部分企业陷入亏损，成本端短期对铝价有一定支撑。但从远期来看，2025年，氧化铝价格存在较强的下跌预期，将带动电解铝成本下滑，一旦成本下移明显，铝价可能向下调整。从氧化铝与电解铝价格比值来看，目前，影响因素为氧化铝及上游铝土矿，对电解铝提振有限。（刘培洋）

　　 转自：中国有色金属报