目前现货价格(以新疆棉为主)大概1.4万(新疆机采棉含运费价1.4万/吨、收采棉含运费价1.5万/吨),期货价格1.2万多、不到1.3万/吨。国外棉花不含税价格不到1.2万/吨,但含税价(包括滑准税-5%到40%不等、和内外棉价差幅度有关)和国内现货价格差不到1000元/吨、高于国内期货价格。总体看,今年棉花价格下降幅度很大,从年初的1.9万多/吨逐步下降到当前的1.4万/吨上下。

　　结合国家1000多万吨的库存,以及新棉上市节奏,短期棉花现货价格我们继续看跌:(1)今年新疆产量大概400万吨左右,已经加工230多万吨、销售100多万吨,相当于新疆棉还有近300万吨需要逐步销售;(2)内地产量大概200万吨,棉农因为今年价格过低、惜售,今年内地加工厂收购节奏也比往年慢不少,但农民通常在年前需要卖出,即2015年3、4月份有可能会是新棉集中销售期;(3)考虑到新棉卖出节奏,以及内地棉花质量弱于新疆,我们估计棉花现货价格短期可能会进一步下行,在2015年2、3月份见底可能性更大。

　　我们认为2014Q4和2015年上半年是底部震荡、长期寻底的过程。对于2015年下半年,从供给角度,估计2015年内地棉花大幅减产(据新疆自治区发改委调查数据显示,2013年,新疆棉花每亩生产成本达2115.25元,其中人工成本1018.36元,每亩净利润仅仅530.27元,2014年棉价进一步下跌,2014年不考虑补贴,种棉赔钱无疑);。从全球角度,美棉现货价格前期基本稳定在70美分/磅水平(因价格较预期低,前期同样惜售),后因2015年中国政府除了1%关税配额外、滑准税配额增发的可能性较低,国内外新棉集中上市,以及土耳其可能反倾销等因素的影响,棉价有所破位;印度国家也就棉花启动收储(全球种植面积最大国家,其收储力度远低于中国)。总体上看,我们认为当前棉花期货价格长期看是在底部(脱离正常价格水平),但何时上涨具有不确定性。

　　由于今年棉花价格下跌幅度较大,棉纺各个环节都不愿多留库存、下游下单都较为谨慎,对于华孚色纺和百隆东方2014年的经营环境依然算是比较差的一年,我们估计2014Q4和2015Q1业绩也不会太好;但2015年下半年趋势有望企稳向上,2015年全年的增长主要来源于产能扩张。考虑到目前市场对于此一直有所预期,维持对华孚色纺推荐、百隆东方谨慎推荐评级。