利润有望止跌回升 成本回升支持价格 需求好于预期 利润有望止跌回升 基本金属的下游主要集中在电网、汽车、家电等领域。2016年中国电网投资保持快速增长，汽车产量扭转了过去两年增速下滑的趋势，空调和冰箱产量从5月份起增速回升，金属下游需求好于预期。

中国电网投资增速（单位：%）

数据来源：公开数据整理

中国金属下游消费情况（单位：%）

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　　受到海外矿山减产和中国供给侧改革推动，金属价格结束了长达四年的调整。伦锌创下近9年来新高，伦铅创下近5年来新 高，铝、锌、铅、锡的价格同比变化由负转正。由于有色金属企业成本相对固定，价格上涨将转化为利润，价格回升时企业 利润弹性增强。由于目前的金属价格高于2016年均价，价格上涨对业绩影响正面。

　　2015年四季度金属价格大幅下跌，在此价格下除铜价高于行业现金成本外，其余金属价格均低于行业现金成本，由此导致了 矿山企业的减产。我们预计， 2015年四季度-2016年一季度的金属价格将成为未来一段时间的低点。

国内金属现货均价（单位：元/吨）

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　　随着新一轮债转股的全面推开，周期性强且需求相对较好的有色金属企业成为债转股的受益企业。由于有色企业前几年业绩 欠佳，资产负债率偏高，债转股将有助于降低资产负债率，降低财务费用，对业绩影响正面。我们预计，2017年行业利润有 望止跌回升。

金属价格不同变化周期下行业利润变化

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　　采矿、选矿、冶炼、深加工环节中，有色金属产业链均存在与环保相关的问题。2014 年国务院办公厅印发《关于加强环境监管执法的通知》，重拳打击违法排污，严厉处罚偷排、偷放等五类恶意违法行为，要求 2016年底前完成违法违规建设项目清理整改任务。未来环保核查将成为常态，打击污染物的违法违规排放会导致 部分企业出现停产，在产企业环保成本增加，对于违法违规项目的清理有助于让证照不全的企业退出，缩减现有产能。

中国煤炭价格走势（单位：元/吨）

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国际海运费价格走势（单位：点）

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　　OPEC减产 石油价格上涨导致成本增加。 自2015年原油价格探底以来，价格整体呈现触底反弹的走势。2016年11月， OPEC达成了8年来首份减产协议，原油价格大幅走高。原油作为化工行业的基础原材料，其价格的上涨会导致整个化工产 业链产品价格的上涨。在有色金属产业链中，化工产品是选矿和冶炼环节的原材料，石油价格的上涨将带动有色金属企业辅 料成本的上升，油价上涨也会导致运输成本上升。

石油价格走势（单位：美元/桶）

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烧碱价格（单位：元/吨）

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　　有色金属商品属性由供需确定，生产成本的变化对供给产生影响。2015年由于金属价格跌破成本，国内铜、铝、钨、钼等企 业进行减产，国外铅锌企业减产。由于大宗商品供给的减少，基础原材料价格上涨，有色金属企业生产成本会同步增加，对价格形成支撑。