一、看总量：可支配收入增速回升，地产挤出效应减弱

　　城镇化下收入提升，消费是拉动经济增长重要引擎。目前国内城镇化水平在逐年提升，2016 年中国城镇化已达到 57.4%，人均可支配收入也在以高于GDP增长的速度逐年快速上升，2016 年全年的全国居民人均可支配收入达到 23821 元，同比增长8.2%超过GDP 6.7%增速。收入增长带动消费快速增长，2016 年消费占到了中国经济增长的64.6%，成为拉动经济增长最重要驱动力。

消费支出对GDP贡献率（%）

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城镇和农村人均可支配收入增速超过GDP增速

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　　2017年以来居民可支配收入增速显著回升。自2012年以来，受到居民可支配收入增速不断下降的影响，我国整体的消费增速一直处于下行通道，居民可支配收入增速由 2011年Q4的15.4%下降至 2016年Q3的7.2%。但自2016年三季度以来，城镇居民可支配收入增速稳中向好，由 10.7%持续上升至2017年二季度的 11.0%。连续三个季度增速止跌回升提振居民消费。

　　消费者的消费意愿指数也维持在较高水平，社会的消费能力大幅提升。根据调查显示，居民的消费意愿自 2016Q3 以来迅速提升，消费者信心持续攀升，达到了阶段性历史高点，居民消费意愿的提升有望为可选消费行业带来新的增长动力。

2016Q3以来人均可支配收入增速回升

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消费者信心持续提升

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　　房地产周期影响居民消费结构，地产对消费存在挤出作用。在美国和中国的历史数据中都显示，在房地产销售上行周期，居民耐用消费品的支出增速会有明显上升，而对应的非耐用消费品支出增速则有明显下降，相反关系亦存在。可以判断房地产销售增长对于居民消费存在一定的挤出作用。过去两年多时间里，在居民以房贷的主的中长期贷款激增的同时，居民一年期以下以消费贷为主的短期贷款的增速低位徘徊。

　　地产销售增速回落，可选消费有望受益。随着各地房地产降温政策的进一步延续，预计随着房地产整体上将会进入下行通道，限购政策使得很多潜在买房需 求被压制，挤出效应减弱下可选消费品支出的因素会不断减弱。从这个角度来看，部分消费品类中的中高端产品的需求有望提升，也顺应了消费升级的大趋势。

房地产销售同比增速回落

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住房销售与非耐用消费品存在负向关系

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　　未来的消费升级是中国市场中最大的一块蛋糕。整体而言随着国民收入增加，消费形态面临全面转型升级，健康消费、高端消费、个性化消费也将取代低端消费、大众化消费。过去的消费主要集中在实物型商品消费，如今随着新的中产富裕阶层的出现，对消费的选择发生了很大变化，预测中产阶层以上的消费群体到 2020 年整体消费占比将达 57%，挤压中低消费者份额；需求层次已从“吃饱穿暖”等传统消费转向“医疗保健＋教育文化娱乐”等新兴消费，与此同时三四线城市对于一二线城市消费的追赶也在不断加速。

消费者最想增加消费支出的类别

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　　由于一二线城市的生活成本逐渐升高，很多年轻消费者向三四线城市回流，生产制造企业选择下线城市设厂，整体拉动了三四线城市的消费。从数据来看，西南、华中等三四线城市偏多的省份快消品增长率明显高于其他地区，而海购数据前20名的城市几乎全是三四线城市，未来三四线城市消费崛起将是整体经济提升的重要动力。

　　三四线消费需求规模可观。一二线城市受限于体量基数和发展程度，未来消费新增人口红利将转移到三四线及以下城市。发布报告称，目前三四线城市及农村市场的网购活跃度不亚于一二线城市，网购人群也比一二线城市多了7400万。即使三四线城市及农村市场的市场潜力已经发挥，仍有1.6亿网民 没有尝试过网购，低线城市电商市场仍有更大空间可进一步挖掘。而其中1.6亿网民数量相当于一二线城市现有网购总人数。

　　休闲类消费迎来新机遇。工业专业带动三四线城市收入、就业和财富的增长的同时提升对消费品类的要求。三四线城市消费需求也逐步从功能性消费向休闲类消费转移，休闲类消费如食品饮料、文娱旅游、教育等领域将迎来新机遇。目前传统食品饮料行业例如伊利、海天等也都积极向三四线城市进行纵深渠道布局，意图借助三四线城市消费升级，抢占低线城市消费红利。从旅游行业来看，伴随消费意识和消费习惯的变革，三四线城市消费能力的提升有望带来周 边休闲游市场的更大的增量空间。从数据来看，2016 年涌现了不少令人耳 目一新的目的地，包括庐山、辛集、遂宁、犍为、都匀、喀什市、钦州、铜陵、 驻马店和庆阳。另外，随着工业转移带动下的人口的回流，以及消费水平提升后对自我能力提升诉求的增强，三四线城市的职业教育空间也将被进一步打开。

　　非必需消费下沉带来销量新增长。随着中产在三四线城市的增长，非必需消费品的需求量也将获得新的增长空间。目前三四线城市就是汽车销量增量的主要来源。当前中西部的汽车普及率相当于东部 3-4 年前的水平，与沿海及一、二级城市已经进入饱和期的阶段相比，以三、四线城市为主的西部汽车市场仍主要处于普及期初期，对新车的需求仍相对较大，未来中西部的汽车销量增速将会对整体的汽车增速有所支撑。

三四线居多的西南和华中省份仍然是中国的新增长引擎

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　　二、看政策：消费升级、改善消费环境成政策重

　　消费升级纳入红头文件。在“十二五”规划将扩大内需作为重要战略的拉动下， 2016 年8月李克强总理主持召开国务院常务会议，进一步就“促进消费品标准和质量提升增加„中国制造有效供给满足消费升级需求”议题进行研究和部署。消费品标准供给基本满足日益增长的消费需求，重点领域消费品质量达到或接近国际先进水平，企业质量发展内生动力持续增强，知名消费品品牌价值大幅提升，这些都正式将消费升级纳入政策推动的范畴。

　　三、看市场：关注度提升，消费类价值股受追捧

百度指数消费升级搜索热度图

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　　资金在消费行业中寻找确定性业绩增长已经形成阶段性投资热点。资金对消费 类价值股的追捧，有望形成未来基于消费升级类成长股的长期战略布局。中长 期偏好消费的投资主线无论在产业发展或是二级市场流向上均有相似趋势。