一、地产小周期，下行斜率较为平缓

　　地产销售面积增速开始回落，一般表现为3-4年的小周期。

　　近十几年来，地产市场的景气度有3-4年的小周期。地产销售的脉冲，一般伴随着降息周期，或调控政策的调整等。

　　2017年1-10月，商品房销售面积的同比增速，已有明显回落，比去年同期下降18.6个百分点；而新开工面积的同比增速，比去年同期下降2.5个百分点，相对平缓。

商品房销售与房屋新开工情况（年度）

数据来源：公开资料整理

　　从近十几年来看，新开工一般明显滞后销量1-2个季度，但本轮小周期中比较同步。新开工是为补库存，库销比的持续低位，支撑新开工增速维持较高位。

商品房销售与房屋新开工情况（月度）

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地产库销比见底回升，将会影响新开工增速

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　　经济企稳复苏，政策调控引导（地产去库存、棚改等措施），使得地产销量同比增速见顶后，下行斜率较为平缓，尤其是三四线城市的增速依然维持较高位。

地产销售面积累计同比，三四线城市表现较好

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　　二、水泥与玻璃，价比量更有弹性，价格驱动业绩增长

　　地产与基建双轮驱动，需求尚可，但已过投资高峰期。

　　随着城市化率的大幅提升，商品房销售面积大幅攀升后增速放缓，预计地产带来的需求增量，已过高峰，未来表现较为平稳。

　　地产与基建双轮驱动，水泥的需求尚可。地产投资下滑时，基建投资作为稳增长的重要抓手，发挥作用，因此可以看到，两者的投资增速有一定的负相关关系。而当前“新常态”下，基建投资依然发挥着重要作用。

　　经济结构的调整与转型，正在进行时。GDP的构成中，最终消费支出的占比在提升，而资本形成总额的占比在下降。水泥、玻璃行业的供需分析，主导因素由需求侧逐渐转变为供给侧。

房地产与基建投资的同比情况

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GDP中，资本形成总额的占比在下

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　　从量上看，水泥与玻璃的产量增速中枢下降。今年以来，水泥产量增速受到供给侧限产影响，而玻璃产量增速较高，反应了下游需求较好。

　　水泥产量的年均复合增速，2001-2013年为 11.5%，而 2014-2016年为-0.2%，基本零增长；2017年1-10月产量增速为-0.5%。

　　平板玻璃的产量，在2012年就出现了负增长。产量的年均复合增速，2001-2008年为 15.3%，而2009-2016年为4.3%；2017年1-10月产量增速为 4.3%。

水泥的产量增速与均价同比

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平板玻璃的产量增速

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　　从价上看，水泥和玻璃的价格，弹性更大。

　　随着地产带来的需求增量下滑，水泥和玻璃的产量增速放缓，缺乏弹性，但价格上，富有弹性。

　　“四万亿投资”后，2011-2015年，全国水泥均价基本一路下跌，而 2016年以来，均价上涨了近 40%。

　　全国浮法白玻均价，2011-2015年也基本一路下跌，与水泥均价类似；而 2016年以来，均价上涨了近30%。

全国水泥均价（P.O42.5，元/吨）与浮法玻璃均价（元/吨）

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　　三、水泥与玻璃，价格走势有分化，供给侧发力

　　水泥与玻璃的价格走势有所分化。

　　下游需求领域略有差异，水泥的应用主要是地产、基建、农村建设等，玻璃的应用主要是地产、汽车等。地产对需求的影响比重，玻璃更大。

　　2016 年以来，受益于地产小阳春，需求回暖，水泥和白玻价格均有大幅上涨。

　　但是，2017 年以来，价格走势出现了分化。在 3-5月份，水泥价格出现新一轮上涨，并超越了前期高点；而白玻价格，维持震荡盘整，并低于前期高点。

　　而在 9 月份至今，水泥与玻璃价格联袂上涨。

　　原因在于供给侧的差异。

全国水泥均价走势

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全国白玻均价走势

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　　水泥行业的供给侧限产广泛开展，需求侧的基建也有提振作用。

　　近几年，产能过剩，产能利用率持续下滑，行业大面积亏损，孕育了水泥行业的协同限产，去产量形成常态化。水泥行业的集中度也在快速提升。

我国水泥熟料产能利用率有明显下降

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　　政策对水泥熟料、平板玻璃，明确提出严禁新增产能。2016年 5月的《国务院办公厅 关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》明确指出，要压减过剩产能，包括严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组、推行错峰生产等措施。主要包括（1）2020年底前，严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃建设项目；2017 年底前，暂停实际控制人不同的企业间的水泥熟料、平板玻璃产能置换。（2）淘汰落后产能，不符合环保标准，安全生产条件等的产能，需关停退出。

　　水泥熟料的新增产能已经连续多年下降。2016 年，新点火水泥熟料产能 2558万吨，同比下降 46%。截止2017 年上半年，全国熟料实际总产能20.2亿吨，水泥产能38.3亿吨，产能利用率为 66%。

水泥新增产能的同比变化

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　　当前，浮法玻璃在产产能约 9.3 亿重量箱，产能利用率为 71.9%。但 2016 年新增产能较多。

浮法玻璃的新增产能（万重量箱）与产能利用率

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