一、铁矿石供给

　　（一） 全球铁矿石供给

　　根据国际钢铁协会数据，全球铁矿石产量从 2000 年后显著提升，在 2009 年有所回落之后，2010 年至今基本保持了每年 20 亿吨左右的产量。截至 2015 年末，全球铁矿石产量为 20.06 亿吨。从国别层面来看， 巴西、澳大利亚、中国、印度四国的铁矿石产量分别为 4.23 亿吨、 8.11 亿吨、1.23 亿吨和 1.43 亿吨，合计已占全球铁矿石产量的 74.78%。

　　（二）四大矿山寡头垄断

　　由于矿产相对较为丰富的俄罗斯、印度受到国家政策限制，产量大多供国内需求；中国铁矿储量较高但是品位较低，开采成本高，国内需求尚未能满足。从铁矿石产量来看，澳大利亚以及巴西成为铁矿石主要供应国家，其中四大矿山控制了超过 70%的铁矿石海运市场，因此， 全球铁矿石主要来自澳洲和巴西，澳巴铁矿石主要来自四大矿山。淡水河谷 2016 年产量为 3.49 亿吨、力拓为 2.81 亿吨、必和必拓为 2.26 亿吨， FMG 为 1.69 亿吨，合计总产量为 10.25 亿吨， 占全球铁矿石产量的 51.10%。此外由于四大矿山品位高，折合为铁元素产量实质要高于 50%的占比。从铁矿石产量增量来看， 全球铁矿石产量增加基本上来源于四大矿山产量的增量， 2015 年由于铁矿石价格大跌，全球铁矿石产量甚至出现负增长，但 2015 年四大矿山产量仍同比增加 1.02 亿吨。

四大矿山 2016 财年 1铁矿石基本信息

数据来源：公开资料整理

　　2011~2014 年，在中国高需求提振下，铁矿石行业出现高利润，尽管 2013~2015 年，铁矿石价格进入下降通道，但各大矿山仍然投入大量资本支出进行产能扩张。由于铁矿石项目从投资到产能投放至少需要两年以上时间，因此 2013~2016 年是将新产能投放密集期。通过梳理四大矿山的在建和计划新增产能（见表 3），若四大矿企扩产计划顺利完成，我们预计 2017 年产能将较上年增加0.4 亿吨，到 2020 年铁矿石产能有望提升至 12.40 亿吨，较 2016 年增加 1.19 亿吨。

四大矿山新增产能梳理

数据来源：公开资料整理

2016~2020 年四大矿山产能利用率(%)及产能预测(亿吨)

数据来源：公开资料整理

　　从供给端来看，受限于当前产能数据的缺乏，由于全球产能增量主要来自于四大矿山，我们基于现有的四大矿山产能（11.21 亿吨） +剔除四大矿山后全球铁矿石产量（10.42 亿吨）和四大矿山产能增量测算未来 1~2 年铁矿石供给保守估计约为 22.43 亿吨。实际上，由于四大矿山平均产能利用率为 90%左右，考虑到其他高成本矿山普遍存在开工率不足情况，全球实际铁矿石产能将远高于其产量数据，未来铁矿石潜在供给量将大于 22.43 亿吨。

　　二、铁矿石需求

　　（一）国际需求

　　由于铁矿石唯一下游需求是炼钢，因此，我们可以通过分析粗钢需求来预测铁矿石需求。从粗钢表观消费量来看， 2015 年全年，全球粗钢表观需求量约为 16.17 亿吨，中、美、日、韩、印度是铁矿石需求大国，五国合计粗钢表观消费量占比全球的 63.33%。而其中，中国的粗钢表观需求达7 亿吨，占比全球达 43.29%。由于美、日、韩三国均为发达国家，工业化进程完成，钢铁需求较为稳定，从图 8 可以看出，美国和韩国 2009 之后粗钢表观需求量基本回升至 2008 年之前的稳定水平，日本较之前水平略有下降，我们假设未来一段时期内，美日韩三国粗钢需求量稳定，对铁矿石需求维持在当前水平。同时，从废钢替代角度来看，发达国家废钢累积量大，短流程炼钢工艺较发达，或将削减对铁矿石的需求。而印度的粗钢需求量虽然基数不大（2015 年粗钢需求量为 0.89 亿吨），但从 1999 年之后其需求量呈波动上升增长，平均增长率约 7%，虽然近年增长率有所下降，但长期来看仍有增长空间。因此我们假设其增长率仍保持在 7%不变，则未来 1~2 年，印度粗钢需求量区间为 1.02~1.17 亿吨。值得一提的是，除了常规的长、短流程炼钢以外，印度存在第三种炼钢工艺，即感应电炉炼钢， 且印度是目前全球唯一采用感应电炉大规模炼钢的国家，电炉（包括电弧炉和感应电炉）钢产量占比68.4%。感应电炉炼钢工艺本应用废钢作为入炉料，但印度能开发的废钢资源有限，为解决废钢短缺的问题，印度将直接还原铁 3作为感应电炉入炉料。因此印度粗钢生产入炉料为生铁和直接还原铁，未来对铁矿石需求依然较大。

美日韩印粗钢表观消费量(亿吨)

数据来源：公开资料整理

中国粗钢表观需求量(亿吨)和增长率

数据来源：公开资料整理

　　（二）国内需求

　　短期来看，国内铁矿石需求可以通过国内粗钢需求进行简单测算。由于钢铁下游主要应用于房地产、基建、工程机械以及汽车制造等，我们通过分析其主要下游用钢量来测算粗钢需求。

中国钢铁行业下游主要需求历史表现及预测

数据来源：公开资料整理

　　房地产方面， 从历史表现来看， 2012~2015 年，房地产方面各项投资增速放缓，新开工面积出现负增长情况。 2016 年投资增速、施工面积增速和新开工面积增速均有所回升，但 2017 年初，全国各地房地产出台最严苛调控，预计今年的房地产新开工面积和施工面积均将比 2016 年有所下降，因此房地产方面对粗钢需求拉动将小幅下降。 基础设施建设方面， 近年基建投资均保持较大的增速，虽然 2016 全年基建投资增速 15.71%，较上年下降 1.58%，但受“一带一路”等政策红利提振，预计基建投资增速仍将保持一定的增速，对粗钢需求量形成正向拉动。 工程机械方面， 各项大型机械近年产量增速有所分化，且波动较大，整体看， 2014 年之后，工程机械行业增速明显放缓， 2017 年以来增速有所回升，预计机械行业整体对钢材的需求或微升。 汽车方面， 近年汽车产量增速呈现一定波动， 2016 年，受益于车辆购置税减半及新能源推广政策等多重利好政策因素，汽车行业增速明显提升。预计 2017 年随着政策利好趋弱，汽车产量增速将较 2016 年下降较大，对钢铁需求提振有限。此外，废钢替代方面， 从炼钢流程来看，主流的炼钢流程分为长流程炼钢和短流程炼钢。长流程炼钢主要原材料是铁矿石，经过高炉转化成铁水、转炉炼成钢。而短流程炼钢则省略了高炉之前的步骤，直接利用废钢经电弧炉炼钢。因此，废钢成为铁矿石有利替代。由于我国仍在工业化进程，废钢产出较少，短流程炼钢比例不足 10%，而世界平均水平为 25%。但长期来看，随着废钢的回收率提高，装备升级等因素拉动，短流程炼钢占比将逐渐提升，铁矿石需求长期或有下降。基于上述分析，我们用下游需求回归分析法，选取房地产新开工面积增长率、基础设施建设投资增长率、机械产量增长率（四种大型机械平均产量增长率）、汽车产量增长率的历史数据，拟合出国内粗钢需求增速曲线，同时结合下游需求的定性分析，我们预计 2018 年国内粗钢需求量增速区间为-3%~1%，粗钢需求量在 6.49~7.07 亿吨区间内波动，增量约为-0.51 亿吨~0.07 亿吨。