（1）供应的故事并没有结束

　　2017年各机构在不断下调全年锌精矿产量预期。全球锌精矿供应结构从预期的紧平衡、小过剩，变成短缺的事实。锌精矿加工费再刷新低可以验证。这主要是因为中国矿基本无复产，且环保、矿山安全生产、资源整合整顿拖累部分地区产量进一步下滑，新项目投产亦不及预期。另外，嘉能可一直未能复产。2017年预计国内矿产量负增长 10 万吨附近，这在年初最高预期给到 40-50 万吨增量。2017 年全球锌精矿产量增速主要有印度斯坦锌业的 Rampura Agucha 矿山和嘉能可旗下秘鲁 Antamina 矿贡献。预计 2017 年国外锌精矿增产 60-65 万吨，中国无增量。假设嘉能可 2018 年二季度开始复产，那么 2018 年国外锌精矿产量增量 50 万吨附近，全球想要保证增速不下滑，恐怕又要寄希望于中国。今明两年中国新扩建项目较少，预计每年能投提供增量约 10 万吨。投资者关注最多的是中国新增点新疆火烧云铅锌矿，不过当前尚处于勘探阶段，采矿权尚未获取，项目投产恐怕是下个供给周期。总结：2017 年锌价大涨，和消费有关系，但同时也坚定的验证了供应的故事并没有结束。全球锌精矿将在持续紧张中迎接 2020 年产量顶点的到来。

全球锌精矿供需平衡（万吨

数据来源：公开资料整理

中国锌精矿加工费（TC）

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　　（2）全产业链库存出清

LME、SHFE 锌库存（万吨）

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中国锌社会库存（万吨）

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全球精炼锌供需平衡（万吨）

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　　（3）2018 年的投资机会

　　2018 年将是承前启后的一年。预计 2018 年上半年看消费，下半年看消费+供应。采暖季 2017.11.15-2018.3.15，京津冀及周边地区下达封土令，锌消费受到抑制。预期采暖季期间，锌消费消费受到压制，淡季更淡。这期间，供应则正常，供应压力将逐渐显现，锌价会有一定回调空间。预计明年采暖季结束之后，锌消费将会有补充性恢复增长，有助于支撑锌价有一次突破的机会。2017 全球锌锭去库存，供应存在缺口，预计 2018 年全球锌锭仍有 50 万吨的缺口。2018年下半年锌锭供应问题将更加严峻，随着下半年市场宏观情绪回暖，锌锭价格有望再上新高。如何看待嘉能可复产？越早复产越好，预计最早 2018 年一季度末，二季度初。靴子落地，利空出尽，多头才能更无虑。锌伴生金属铅：经过 2017 年的洗礼，铅产业抗环保风险能力提升，2018 年暂时缺少可预见炒作因素。不过，铅矿供应紧张的情况下，原生铅产量难以提升，整体供应吃紧，铅价不会拖后腿。