近期，白银价格跟随黄金价格的走势，但白银的工业属性和投资属性较强，其价格波动幅度往往要比黄金大。由于中东地缘局势并未出现明显升级，市场风险偏好抬升，削弱了白银的避险需求。此外，由于前期贵金属价格涨幅较大，多头资金获利了结，白银价格短期或面临较大调整压力。

　　金银比价规律较强

　　白银价格波动幅度往往要比黄金大。金银比价往往呈现出较强的规律性。一般在上涨行情初期，黄金往往先启动且金价上涨幅度较大，白银跟随黄金价格走，白银价格涨幅较小，金银比价持续上行。在第二波上涨过程中，白银的投机属性逐步放大，白银价格上涨速度较快，白银带动黄金，金银比价持续下行或接近历史均值水平。此后，资金获利离场，金银价格上涨趋势告一段落，贵金属价格大幅下挫，而白银价格的跌幅往往大于黄金，金银比价触底回升。因此，可以根据白银价格的走势来判断贵金属的行情。往往在白银价格大幅上涨后，贵金属价格的上涨行情或告一段落。

　　通胀反弹预期升温

　　伴随着地缘局势持续降温，影响贵金属的因素或回归宏观基本面。当前，美国经济表现出较强韧性，通胀反弹预期升温。从目前来看，中东地缘局势不确定性仍然存在，叠加美国可能开启补库周期，大宗商品价格上涨可能带动通胀预期持续抬升。

　　美国今年能否降息存在较大不确定性。目前，市场预计美联储最早降息时间在9月份，但在美国通胀有重新加速迹象的背景下，9月份，美联储降息预期可能进一步降温。若美联储加息预期再起，白银价格可能面临更大的调整压力。

　　美国经济韧性较强

　　1993年以来，美国经历了9轮完整的库存周期。根据历史数据，一个库存周期平均历时36个月，去库存（库存增速下滑）平均历时16个月，补库存（库存增速上升）平均历时20个月。

　　当前，美国正处于第10轮库存周期的“去库存”阶段的尾端。本轮库存增速于2022年6月达到高峰，自2023年11月至今，已经连续17个月下降，或基本完成去库。去年12月份至今年2月份，美国库存同比增速逐月上涨，增速分别为0.41%、0.52%、1.03%，目前有企稳迹象，即美国去库可能基本完成。目前，全球制造业库存周期处于底部，有望开启新一轮补库周期，对大宗商品的需求将增加。当前的利率周期处于顶部，在这种组合下通胀可能难以下行。

　　另外，从近期美国经济基本面来看，经济韧性依然较强，对美元和美债收益率有一定支撑。3月份，美国ISM制造业PMI录得50.3，重回扩张区间，前值47.8。3月份，制造业的超预期展现了美国经济的强势，经济的韧性使美联储保持耐心，意味着利率将在更长时间内保持在较高水平。

　　此外，3月份，美国零售增长再度超预期，美国就业市场表现出较强韧性，薪资收入仍维持较高水平，只要强劲的劳动力市场支持家庭需求，通胀就有可能继续走高，并进一步推迟美联储的降息。

　　综合来看，若地缘局势持续降温，那么影响贵金属的因素将回归宏观基本面。当前，美国经济表现出较强韧性，通胀反弹，今年美国能否降息存在较大不确定性。目前，市场预计美联储最早降息时点在今年9月份，但鉴于此前市场对美联储降息已提前充分预期，后续政策修正空间依然较大。白银价格短期或以震荡回调为主，近期重点关注美国PCE等相关数据发布情况，长期关注美国通胀、地缘政治局势以及美联储政策预期的变动。

　　 转自：中国有色金属报