目前国内玉米价格已经低于进口 玉米到岸完税价（考虑运费），主产区农民种植利润已经为负，玉米价格持续趋势性下跌 空间较小。从基本面边际变化来看，国内种植面积调减仍在进行、下游养殖高盈利有望维 持，玉米价格整体供需有望进一步趋紧，再加上外盘价格或将受到异常天气、原油价格上 涨而走出低谷，玉米基本面向好，价格有望筑底反弹，但国内过量玉米库存与美元汇率升 值均会对玉米价格上行造成不利影响，玉米价格在反弹过程中压力犹存。

　　我国于 2016 年开始调减“镰刀湾”地区玉米种植面积， 计划于 2020 年调减种植面积 5000 万亩以上。截至目前，“镰刀湾”地区玉米种植面积共 调减 2000 万亩左右，按照我国玉米单产 0.39 吨/亩来估算，玉米种植面积调减大概使得每 年我国玉米产量下降 780 万吨。2017 年，玉米种植面积调减仍将持续，预计到 2020 年我 国玉米种植面积下降 5000 万亩，产量减少 1170 万吨。

国内玉米产量有望持续下降

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　　玉米主要有饲用、深加工（淀粉、酒精）以及食用三种 消费途径，2016 年我国国内玉米消费 2.27 亿吨，其中饲用玉米消费 1.4 亿吨，占比 62% 左右（发达国家高达 80%）。2000 年至今，我国玉米消费量由 1.18 亿吨大幅增长至 2.27 亿吨，涨幅达到 92%，年复合增长率 3.9%。2017 年，饲用玉米需求有望受到下游养殖高 盈利以及生猪存栏缓慢回升的带动而稳定增长。此外，国务院办公厅 2017 年初出台的《关 于进一步促进农产品加工业发展的意见》明确提出要大力发展包括玉米深加工在内的农产 品加工业，目前东北等省市已开始实行玉米深加工补贴政策，平均每吨补贴 100-300 元/ 不等，未来补贴范围或将扩大至饲料行业，政策支持叠加饲料下游养殖高盈利，预计国内 玉米需求仍将保持 3%-4%左右的增速。

国内玉米需求平稳增长

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国内生猪存栏量处于低位

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　　1 月 20 日，国内现货玉米价格为 1486 元/吨， 国外玉米进口到岸完税价格（考虑运费）为 1847 元/吨，国内外价格已倒挂 360 元/吨左 右。此外，由于人工、土地等成本提升，国内玉米主产区每亩净利润持续下降，2015 年吉 林、黑龙江、河北、河南四省每亩净利润已经为负。随着市场定价下的玉米外盘价格对于 内盘价格影响的加强以及玉米价格已经下跌至种植成本线附近，预计 2017 年国内玉米价格 下跌空间有限。

国内外玉米价格呈现倒挂

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玉米每亩净利润持续下降

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　　目前我国玉米临储库存达到 2.36 亿吨， 已超过国内玉米年消费量，其中 2015 年产的玉米为 1.25 亿吨，占比 53%。农业供给侧改 革之下，为解决国内过量玉米库存而采取的抛储等政策行为是 2017 年国内玉米价格最大的 不确定因素。此外，目前农业供给侧改革仅涉及玉米、白糖、棉花等经济作物及粮食作物， 如果小麦、稻谷等口粮作物在未来纳入到供给侧改革范围内，由于口粮作物与玉米在饲料 以及淀粉等消费上具有一定的替代作用，小麦稻谷等口粮作物价格下跌也会使得玉米价格 承压。

我国临储玉米库存结构

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　　2016年产量结束连续增加，出现近十年来的首次下滑，根本原因在于国家调控下的种植面积下滑。在2016年种植期开始前，虽然直补政策和措施迟迟未出具体方案，但取消临储的制度已经确定，东北部分地区的农场在政府号召下也进行了种植调整，最后全国大约调减玉米面积3000万亩。不过，2016/17种植季依旧是产大于需的格局，年度剩余仍有3000多万吨。然而，预计在2017/18种植季，玉米种植面积有望超预期下调，一方面源自价格下滑后农民改种，另一方面源自东北地区国有农场响应政策的减种，预计下一种植季的面积下调幅度为3000万亩，意味着2017/18年度玉米有望在十多年后首次出现产需缺口，迎来种植链板块的周期向上拐点。

中国玉米供需平衡表

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