一、盈利能力出色，每年几乎都有一波行情

环氧丙烷盈利能力出色 单位：元/吨

数据来源：公开数据整理

　　环氧丙烷保持着优秀的盈利能力，同时从历史价格看，除了 2015 年油价下跌导致全年出现单边下行以外，基本保持着每年都有一波行情的周期性。2016年更是从底部大幅反弹，导致价差扩大至 5 年内高点，利润率突出。 出现这种波幅较大的短周期性，究其原因，最主要在于环氧丙烷极易受到供给冲击。这又来自于两个方面，一方面目前国内一半以上产能仍是氯醇法技术，污染较大，环保问题比较严重，2016年价格上涨的最大催化剂即来自于环保部巡查组进驻山东省导致；另一方面，环氧丙烷是一种易燃极易爆炸的产品，对装置等都有很高的要求，因此不时的装置问题也是价格在一年中出现结构性行情的因素之一。从企业角度来说，对外宣布经常是以“突发检修”“临时停车”等理由，不外乎以上两种原因。长期看，这两个因素还不会消退，因此 PO 的这种价格周期特点未来还将延续。

　　短期看，11 月下旬价格出现一定反弹。截止 11 月 28 日，山东地区主流市场价格为 9,700-10,100 元/吨现汇出厂，较 18 日相比涨幅 1,200 元/吨，且涨势仍旧延续，后市存续涨预期。市场开工率在 80%左右，其中山东鑫岳、山东滨化、山东金岭以及吉林神华装置接连出现降负检修，山东大泽装置虽有复产，但工厂开工不高，且产品自用为主，外销有限。整体来看，供应面仍偏紧，为后期价格延续上涨趋势提供了支撑。

　　二、国内产能虽不断增长，每年仍大量进口

环氧丙烷产能 单位：万吨

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环氧丙烷进口量 单位：吨

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　　根据相关数据，2014 年我国环氧丙烷进口依存度在 25%左右，预计随着国内产能的释放，该数字会不断降低。但由于未来新上产能主要为非氯醇法，新工艺从目前看还存在各种问题，具有一定的不确定性，因此国内供应保持紧平衡的局面短期内不会改变。从进口量看，2015 年由于化工品市场受原油波动影响较大，参考性较低。根据海关数据统计，2016年截至 10 月份，进口量已达 26.7 万吨，超越去年全年的进口量。显示国内虽然产能增长迅速，但仍存在较大缺口。在这部分缺口填平之前，环氧丙烷仍将能保持目前出色的盈利能力。

　　三、2016年山东环保巡查是未来的预演，非氯醇法产能是趋势

　　2016年环保巡查组入驻山东后，由于对供应紧缩的恐慌，价格出现了一波大幅上涨。从最后环保部专门就山东氯醇法制环氧丙烷的污染问题出具督办函来看，这种担忧极其正常，这种压力未来将无时无刻不在，环保将成为山东环氧丙烷企业不得不考虑的问题，谈论多年的氯醇法去产能可能性越来越大。

　　根据相关数据，国内目前环氧丙烷产能 300 万吨左右。其中一半以上仍为氯醇法，且大多集中在山东省内。而非氯醇法虽然新上装置已经有一定数量，但新工艺尤其是 HPPO 法正常生产仍存在一定问题，开工率不高，从这个角度看，国内氯醇法PO 事实上比例仍非常高。因此，未来能正常稳定运行的非氯醇法装置将是一种优质资产。

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